越博动力(300742)新股定价报告:优质新能源商用车动力总成供应商

类别:创业板 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘军/李恒光 日期:2018-04-10

  事件:证监会通过越博动力在创业板IPO上市的申请,公司拟向社会公众公开发行不超过1963万股,每股发行价格23.34元。

      优质新能源商用车动力总成集成供应商。公司成立于2012年,主营业务是为新能源汽车提供集成化的动力总成系统,包括整车控制器、驱动电机系统、自动变速器系统等,主要供应纯电动客车与纯电动物流车领城。近三年新能车动力总成收入占比超95%,产品产能利用率保持90%以上。随着客车电动化和新能源物流车逐步渗透,公司有望搭乘行业春风,继续实现稳健高速增长。

      收入高速增长,利润率短期受补贴退坡拖累。公司2015-2017年实现收入分别为3.52/6.54/9.00亿元,同比增速分别为735%/85.51/37.73%,伴随新能源汽车高速发展,公司营收实现快速增长。近三年公司归母净利润分别为0.26/0.82/0.94亿元,同比增速分别为577%/210%/15%。

      近三年毛利率分别为29.5%/30.2%/26.8%,下清主要由于补贴退坡所致,随着行业政策逐步稳定,公司毛利率有望企稳,下游客户优质广泛,集中度下降抗风险力提升。公司下游客户主要包括东风特汽、成都大运、金旅客车、南京金龙、中通客车等优质电动物流车与电动客车客户。东风特汽和成都大运是电动物流车的龙头企业,而中通、南京金龙也位居新能源客车的三、四名,都是非常优质的客户。2017年中通成为公司第一大客户,收入占比23.7%,有效缓解了东风特汽客户占比过高的局面,抗风险能力提升。

      收购重庆北奔,整合增效可期。公司于2017年5月收购重庆北奔100%股权,加强在自动机械变速器领域的技术、生产布局,巩固竞争优势。

      纵向一体化提升动力总成自制率,增强产品盈利能力。

      投资评级:考虑1963万股全数发行,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.17、1.46、1.73亿元,EPS分别为1.49、1.86、2.21元,给予新能源动力总成供应商2018年25-30倍PE,对应股价区间在37.3-44.7元。

      风险提示:新能源商用车销售不及预期;毛利率大幅下滑