广州酒家(603043)公司深度报告：双主业运营协同好 全渠道布局利扩张

广酒餐饮在定位、经营、效益上优势明显，未来发展在省内扩张。餐饮消费逐渐回暖，大众正餐消费潜力较大。广州酒家在定位、经营、效益上皆较优：（1）定位：公司定位于大众餐饮，符合餐饮消费主力的品牌选择趋势，且是有80 多年历史的粤菜老字号，品牌力强。（2）经营：采用中央厨房模式，下单流程高效+出菜效率高使得公司翻台率领先同业，效率较高。（3）效益：采用中央厨房+集中采购模式集中采购、供应、配送，标准化运作降低成本，规模效应明显。叠加租金议价能力强、自有物业部分推升公司净利率影响，公司的餐饮店效益较高。目前老店效益稳定，未来随着餐饮门店向同样具有粤菜消费习惯的广东省内异地扩张，餐饮业务仍有较大发展潜力。

    广酒食品产品定位大众消费，与同业差异化竞争。公司主要生产月饼和速冻食品。（1）月饼：月饼行业随经济回暖，广式月饼、大众化月饼是消费主流。广酒月饼价格位于中等水平，主要面向大众消费者，定价符合全国各线城市居民消费水平，符合家庭化消费的趋势。（2）速冻：速冻食品符合食品工业化趋势，各子行业差异较大。广酒速冻产品以广式点心为主，切入细分子行业市场，与三全、安井等速冻米面类龙头差异化竞争。

    直销、经销、代销、代加工并进，多渠道运营。广酒依托省内较强的品牌力全渠道布局：（1）直营连锁：采用中央工厂+连锁店模式，定位居民家庭，兼具家庭消费和休闲零售的场景，坪效较高。（2）加盟连锁：公司的加盟条件低，给予加盟商较多的短期优惠，使得加盟商赚钱快，有助于加快门店扩张步伐。（3）经销商模式：公司以经销商模式为主，采用大商制扩张，严控区域、严控价格、部分授信的同时给予经销商较多的激励政策，提升渠道积极性。（4）代销：直接向KA 卖场供货，无中间渠道环节，费用投放较少。

    盈利预测与投资建议：预计19-21 年公司净利+20.4%、+13.9%、+10.9%，EPS 分别为1.14、1.30、1.45 元。公司食品制造与餐饮双主业运营，品牌、渠道、产品优势显著。餐饮业务定位大众，中央厨房+集中采购模式下效益较高；食品制造业务定位大众，与同业差异化运营，多渠道全面铺开下未来发展潜力较大。考虑到目前公司估值较低，首次覆盖给予“推荐”投资评级。

    风险提示：经济下行、产能释放不及预期、渠道扩张不及预期、食品安全事件、原材料价格波动风险等