扬帆新材(300637)投资价值分析报告:光引发剂龙头 剑指百亿高增长市场

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/袁健聪 日期:2019-06-13

公司是光引发剂龙头企业,在光固化材料逐步取代溶剂型材料的大趋势下,行业快速发展,随着募投项目产能落地,公司有望打开成长空间。我们预测公司2019-2021 年EPS 为0.77/0.98/1.24 元,根据公司成长性,我们判断25 倍PE是公司合理的估值水平,给予目标价19 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    光引发剂龙头企业,全产业链优势显著。公司是全球光引发剂主要厂商之一,产品包括907、369、TPO、184、ITX、BMS 等,拥有907 产能2000 吨,其他引发剂产能1500 吨。公司是少有的拥有光引发剂原料巯基化合物生产能力的企业,以全产业链优势保证了较低的成本和较高的产品质量,优势显著。

    三大趋势指引行业发展,光固化材料方向明确。1)国家针对VOC 材料的控制趋严,溶剂型油墨和涂料将快速退出市场,水性型能耗高,未来市场将由光固化材料取代。2)下游新应用领域不断涌现,光固化市场快速扩张。3)高端领域光刻胶市场仍待开辟。当前光固化材料在涂料、油墨行业的占比为8%,对应光引发剂市场规模为25.2 亿元。根据我们的测算,假设2028 年光固化材料占比提升至30%,预计光引发剂市场规模将扩大至155.9 亿元,对应未来行业年复合增速20%。

    募投产能扩充品类,提升市场份额强者恒强。公司在建的内蒙古一期项目将新增29000 吨产能,除了上游中间体,终端产品在14000 吨,其中光引发剂11000吨,包括TPO、184、1173 各3000 吨,其他光引发剂2000 吨,以及医药中间体3000 吨。随着项目的逐步落地,公司有望复制907 全产业链优势,实现光引发剂产品系列化延伸,提升光引发剂市场份额,同时调整产品结构,扩大医药中间体产能,有望大幅增厚公司业绩。

    风险因素:市场竞争加剧;产品价格波动;产能建设不及预期;突发环保事件。

    投资建议:公司是光引发剂龙头企业,行业呈现快速发展态势,随着募投项目逐步落地,公司有望打开成长空间,我们判断公司未来三年盈利增速有望维持在25%以上。我们预测公司2019/2020/2021 年EPS 为0.77/0.98/1.24 元,考虑公司产能投放可能对市场造成一定冲击,根据PEG 估值,按PEG=0.9 给予2019 年25 倍PE,对应目标价19 元,首次覆盖给予“买入”评级。