基蛋生物(603387)：业绩符合预期 心肌类POCT进口替代步伐加快

业绩符合预期，利润端跑赢收入端

    公司公布2017 年年报：实现营收4.89 亿元（+32.37%），归母净利润1.94 亿元（+40.21%），扣非后归母净利润1.73 亿元（+35.32%），按最新股本摊薄每股收益1.46 元（+40.21%），公司拟每10 股派现4.5 元（含税）并转增4 股。收入和利润均持续保持30%以上的高增长，且利润端跑赢收入端，业绩符合预期，主要是公司高毛利率的心血管类POCT 试剂快速增长所致，且明显受益于分级诊疗。

    试剂类业务快速增长，研发持续加大投入

    公司仪器类业务营收3802.96 万元（+44.89%），毛利率34.52%，同比增加13.83pp。

    试剂类业务营收4.47 亿元（+31.05%），占总体营收的91.53%，毛利率87.15%，同比增加0.50pp；公司收入快速增长主要是由于心肌类POCT 试剂产品持续放量，带动公司总体业绩快速成长。心血管类试剂高毛利率主要是高技术含量带来的高定价、市场需求和进口替代带来的议价空间以及部分核心原材料带来的低成本。公司研发投入5404.14 万元，占营业收入比例11.06%，同比增加0.46pp，公司持续加大研发投入，相继建立了胶体金免疫层析、荧光免疫层析、生化胶乳试剂、化学发光和诊断试剂原材料开发五大技术平台，公司全产业链布局已具规模，核心竞争力不断得到加强。

    心肌类POCT龙头，进口替代步伐加快，无天花板效应

    公司是心肌类POCT的龙头公司，国内占有率第一，竞争对手有瑞莱生物（润达医疗收购）、万孚生物和明德生物等。公司收入和利润增速是IVD领域中的排头兵，但市盈率相对较低，主要是市场担心天花板效应，很快会增速下滑。目前公司终端客户包括1300余家三级医院、3800余家二级医院、6700余家一级医院，以及1500余家社区医疗机构、民营医院和独立检测机构，其中二级以上医疗机构覆盖率约50%，三级医院覆盖率约9.81%。临床与检验科室销售额各占一半，预计中低端医院的市占率约15-20%、三级医院的市占率预计约5%。随着分级诊疗逐步推进、进口替代以及越来越多的心脏标志物用于临床，高性价比的国产产品有望迎来放量式增长，心肌类POCT产品替代化步伐已来临，处于快速成长期。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2018-2020 年营业收入6.60/8.77/11.40 亿元、净利润分别为2.64/3.55/4.63亿元，EPS为1.99/2.67/3.48元，PE为32/23/18倍，维持“增持” 的投资评级。给予2018年40倍PE，目标价79.6元。

    风险提示：市场竞争加剧的风险，核心技术失密的风险