康缘药业(600557):销售费用拖累业绩 银杏产品高速增长

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:汪太森/夏禹 日期:2018-04-10

事件:

    4月9日公司发布年报,2017年实现营业收入32.75亿,同比增加9.15%;实现归母扣非净利润3.61亿,同比增加7.14%;业绩略低于预期。公司拟每10股派0.6元。

    投资要点:

    整体经营平稳,银杏二萜内酯大幅放量。

    公司第四季度实现营收8.63亿,同比增长19.14%;实现归母净利0.73亿,同比下降9.86%,主要系销售费用增加所致。

    2017年公司整体经营平稳。分板块来看,1)心脑血管板块实现营收5.82亿,同比增加46.34%,毛利率提升3个百分点。在银杏二萜内酯降价进入国家医保目录以来,其销量大幅增长,全年实现销量95.6万支,同比增长430%,销售额达到2.6亿。考虑高价药谈判落地时间为下半年,预计其放量将会在2018、2019年逐步显现。2)呼吸板块,实现营收18.42亿,同比增长3.16%,毛利率增加1.48个百分点。在新版医保目录中热毒宁被限制在二级及以上医院使用,在不利的情况下,热毒宁全年销量同比增加0.46%,表明公司的营销策略见效;金振口服液保持了2016年的高增速,销量同比增加26.6%。3)骨科板块,实现营收3.71亿,同比增加10.57%,其中复方南星止痛膏、腰痹通胶囊、抗骨增生胶囊销量同比增加30%、7%、-4.5%。新入医保的其他品种中,三个独家品种大株红景天胶囊、杏贝止咳颗粒、七味通痹口服液已经初具规模,销售额达到千万级别,作为新入医保品种预计在后续能够给公司带来业绩增量。

    销售费用增长较快拖累业绩。

    本期销售费用、管理费用、财务费用率分别为47.82%、11.35%、1.55%,同比分别增加3.14、-2.3、0.12个百分点。本期除销售费用外其他费用处于正常水平。销售费用增长主要是由于产品推广及促销费用增加22%所致。

    由于银杏二萜内酯处在推广期、其他新入医保品种销售额较小仍需加大推广力度,预计销售费用仍然维持较高水平。

    维持推荐评级。

    鉴于银杏二萜内酯、金振口服液快速增长,优质中药制剂品种众多、公司实施股权激励以及大股东增持, 长期看好公司发展。预计2018-2020EPS分别为0.70、0.80、0.93元,对应4月9日收盘价,PE分别为20、18、15倍,维持推荐评级。

    风险提示

    热毒宁销售下滑;其他品种销售不达预期。