宜通世纪(300310)：通信业务稳健增长 倍泰健康锦上添花

事件：

    公司披露了17年年度报告。17年公司实现净利润2.31亿，同比增长35.49%，基本每股收益0.27元，每10股派发现金红利0.51元。公司预计18年1季度净利润4500万-5900万，同比增长-7.73%到20.98%。

    点评：

    收入增长较快，预计18年增速放缓。17年，公司实现营收25.82亿，同比增长41.82%，主要系通信服务及设备业务稳健增长加上并购医疗设备及服务业务所致。其中通信业务营收21.53亿，同比增长20.02%；新并购的子公司倍泰健康实现营收3.63亿元，同比增长52.74%；由于通信业务在营收中占比仍较大且增速较慢，预计公司18年收入增速较17年将有所放缓。

    毛利率略有下降，预计将逐步回升。17年，公司毛利率22.27%，同比减少0.31个百分点，主要因通信业务毛利率仅20.18%，同比减少1.75个百分点所致。考虑到毛利率30.95%的医疗业务收入增速较快，预计公司整体毛利率将逐步回升。

    研发投入加大，占比小幅下降。17年公司研发投入9678万，同比增长33.23%；研发投入占营收比例从3.99%降低到3.75%；考虑到通信业务和医疗业务的发展都需要持续的研发投入，预计公司研发投入占营收比例在18年将保持当前水平。

    前五大客户无美国公司。公司前5大客户包括中国移动广东、中国联通、爱立信中国、中国移动江苏、中国铁塔，对上述5家客户销售额占公司年度销售总额比例高达53.65%。考虑到公司主要客户中没有美国公司，预计中美国际贸易的不确定性对公司影响很小。

    多种医疗器械满足人们对健康监测的需求。公司获得Ⅱ类医疗器械主要产品注册证书共计13项，包括：5款电子血压计、3款红外耳温枪、2款人体脂肪测量仪、以及多参数生理监测仪、人体成分析仪和血管内皮功能测试仪。上述医疗器械旨在满足人们对健康监测的需求，预计将持续为公司贡献收入。

    参与联通混改。公司在17年参与了中国联通混合所有制改革，投资2亿元通过信息产业基金参与中国联通增发，中国联通明确将公司定为物联网领域战略合作伙伴。公司于17年11月与中国联通签署了战略合作框架协议。

    盈利预测与投资建议：预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.33与0.41元，按4月12日10.78元收盘价计算，对应的PE分别为32.6倍与26.1倍。

    公司估值相对通信设备制造行业水平合理；考虑到倍泰健康的发展前景，首次给予“增持”的投资评级。

    风险提示：倍泰健康业绩、运营商采购不达预期，系统性风险。