百合花(603823):募投项目投产在即 业绩有望迎来快速增长

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:虞小波 日期:2018-04-15

产品量价齐升,17 年营收稳步增长

    公司发布2017 年年度报告,实现营业收入15.1 亿(+11.2%);归母净利润1.3 亿(-4.7%)。公司营收稳步增长但净利润下滑主要因为:

    (1)产品量价齐升,其中颜料销量3.2 万吨(+2.8%),不含税均价4.4 万/吨(+4.7%);5 号中间体车间投入生产,中间体外销量0.13万吨(+75.6%),不含税均价5.9 万/吨(+66.9%);(2)原材料价格上涨,而产品价格调整滞后,导致整体毛利率下滑至20.4%(-4.4pct)。期间费用,17 年三费费率合计10.1%(-0.6 pct),其中销售费用率1.6%(-0.2 pct),管理费用率7.9%(-0.9 pct),财务费用率0.6%(+0.4 pct,主要是汇兑损失所致)。现金流方面,(1)经营活动净现金流1.0 亿(-46.3%),是因为环保使得原材料供应紧张导致付款周期缩短,同时四季度销售增加货款未回笼;(2)投资活动净现金流-1.4 亿(-127.7%),是因为公司收到专项补助款、募投项目及其他项目投资增加;(3)筹资活动净现金流-1.5 亿(-141.3%),是因为公司2016 年收到上市募集资金及报告期内归还贷款所致。

    未来高附加值产品逐渐投产,业绩有望迎来快速增长

    公司募投项目8000 吨高性能与环保型有机颜料项目中5000 吨环保型产品已完成设备安装进入调试阶段(截止2017 年12 月底),预计2018Q1 开始试生产;另3000 吨高性能产品也预计于2018Q1 开工建设。未来随着高附加值的环保型和高性能有机颜料项目的逐渐投产,公司业绩有望迎来快速增长。

    具备中间体自给能力,产业链延伸优势明显

    公司作为国内有机颜料龙头,其中间体2.3 酸、DB-70 和DMSS 基本实现自供,另17 年4-氯-2,5-二甲氧基苯胺(1700 多吨)和色酚AS-IRG(1300 多吨)也已投入生产,保证公司颜料主打产品PY83 和PR170的原料供应。公司具备中间体自给能力,其产业链延伸优势明显,在环保压力下保证了原材料的供应,产品竞争力有望进一步增强。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.87/1.10/1.20 元, 对应2018-2020 年PE 分别为18/14/13 倍,首次给予“买入”评级。

    风险提示:环保和安全生产风险,募投项目进度不及预期。