万里扬(002434)：受下游客户销量拖累 一季度业绩不达预期

公司发布2018 年一季报：实现营业收入10.2 亿元，同比下滑35.8%；归母净利润1.3 亿元，同比下滑45.0%。公司预计2018 年1-6 月实现归母净利润2.5 亿元-3.4 亿元，同比下滑20.0%-40.0%。

    核心配套客户销量走低，业绩不达预期

    公司2018Q1 收入不及预期，主要原因是：1）公司自动变速器第一大客户奇瑞销量继续下滑，拖累公司自动变速器业绩。公司CVT 重点车型艾瑞泽5、瑞虎3、瑞虎5 一季度销量同比下滑34.7%、21.4%和7.4%，奇瑞销量下滑压制公司CVT 等产品的销售，造成公司收入不及预期。2）内饰业务受金兴内饰部分老项目到期影响，自2017年三季度起明显承压，2018Q1 内饰收入增长继续不及预期。公司短期业绩仍然受到核心客户销量走低的不利影响，但是公司客户拓展顺利，将进入吉利、力帆、银翔和小康配套，有望逐步对冲奇瑞销量下滑影响。

    费用率大幅上升，盈利能力承压

    公司净利润下滑幅度显著大于收入，主要原因是： 1）政府补助下滑，导致其他收益科目同比下滑82.3%。2018Q1 公司收到政府补助438.0 万元，较上年同期减少1804.5 万元，对公司归母净利润的影响约13.8%。2）受客户拓展力度加大影响，费用率上升，2018Q1 公司期间费用率13.2%，较上年增加4.8pct，其中销售费用率3.4%（ +1.9pct ）， 管理费用率8.6% （ +3.0pct） ,财务费用率1.2%（-0.1pct）。不过，公司毛利率企稳回升，2018Q1 毛利率27.7%，较上年同期增加1.4pct。

    内饰业务看高端配套，自动变业务看CVT25

    公司通过与恩坦华合作，内饰业务有望切入高端品牌，目前已通过宝马汽VDA6.3 审核，高端突破取得进展。自动变新品CVT 25 已与奇瑞、吉利相关车型进行小批量匹配，预计2018 年二季度上市，接力CVT 19，覆盖更大扭矩范围发动机，有望进一步推动公司客户拓展，带动自动变上量。我们认为，国内自动挡替代手动挡升级趋势持续，新客户吉利等强势自主的配套放量为公司业绩带来新的增量，公司业绩有望逐步筑底企稳。

    风险提示：国内汽车行业景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。