基蛋生物(603387):业绩好于预期 POCT仪器增长驱动配套试剂业务放量

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:张文录 日期:2018-04-24

业绩超出预期,公司炎症类POCT仪器与配套试剂快速增长

    公司公布2018 年一季报,营业收入1.43 亿元(+55.28%);归母净利润6653.6万元(+62.69%);扣非后归母净利润5915.4 万元(+53.30%),业绩超出预期,主要是去年末到一季度流感疫情导致公司炎症类POCT 检测业务剧增,以及进一步开拓心血管POCT 检测仪器及其配套试剂市场,增加品牌影响力,加强成本控制与销售管理,从而业务规模与收入增加导致利润增加。其他费用方面,销售费用同比增加72%,主要是销售收入增加及限制性股票确认股份支付导致费用增加;管理费用同比增加45%,主要是研发费、限制性股票确认股份支付及管理人员薪酬支出增加;财务费用同比减少20 倍,主要是闲置募集资金存款产生的利息收入增加,公司费用方面并未影响到销售收入的快速增长。我们预计,随着未来进口替代的整体大趋势下,公司全自动化学发光测定仪MAGICL6800 推出市场,仪器销售的快速增长以及在医院终端心血管、炎症POCT 业务覆盖率和市占率稳步提升带来其相关配套试剂的放量增长,从而将进一步增厚公司销售收入和利润。

    心肌类POCT龙头,进口替代步伐加快,无天花板效应

    公司是心血管类POCT的龙头公司,目前国内占有率第一,竞争对手有瑞莱生物(润达医疗收购)、万孚生物和明德生物等。公司收入和利润增速是IVD领域中的排头兵,但市盈率相对较低,主要是市场担心天花板效应,很快会增速下滑。目前公司终端客户包括1300余家三级医院、3800余家二级医院、6700余家一级医院,以及1500余家社区医疗机构、民营医院和独立检测机构,其中二级以上医疗机构覆盖率约50%,三级医院覆盖率约9.81%。临床与检验科室销售额各占一半,预计中低端医院的市占率约15-20%、三级医院的市占率预计约5%。随着分级诊疗逐步推进、进口替代以及越来越多的心脏标志物用于临床,高性价比的国产POCT仪器与配套试剂产品有望迎来放量式增长,心肌类POCT产品进口替代化步伐已来临,公司处于快速成长期,未来存在较大成长空间。

    盈利预测与投资建议

    公司作为国内心肌类POCT类龙头,进口替代和成长空间巨大,我们预计公司2018-2020年营业收入6.60/8.77/11.40亿元、净利润分别为2.64/3.55/4.63亿元,EPS为1.99/2.67/3.48元,PE为32/23/18倍,维持“买入”的投资评级。给予2018年40倍PE,目标价79.6元。

    风险提示:市场竞争加剧的风险,核心技术失密的风险