明阳电路(300739)新股分析:进取明阳业绩骄人 深耕海外未来可期

类别:创业板 机构:财通证券股份有限公司 研究员:赵成 日期:2018-04-15

投资要点:

    全球市场容量可观,国内产值持续攀升

    根据电子信息行业专业咨询机构Prismark Partners LLC 发布的报告,全球PCB 市场产值从2009 年的412 亿美元增长到2015 年的553亿美元,未来在全球电子信息产业持续发展的带动下,预计全球PCB市场的产值将由2016 年的542 亿美元增长到2021 年的604 亿美元,年复合增长率约为2.2%。世界电子电路理事会(WECC)发布的报告显示,2011-2015 年中国PCB 产值从1520.97 亿元增长到1669.09 亿元,年复合增长率为2.35%,高于全球平均增长水平。2015 年中国大陆PCB产值占全球总产值的比例达到46.6%,成为全球最大的PCB 生产基地。

    据Prismark 预测,中国PCB 行业产值将从2016 年271 亿美元增长到2021 年的321 亿美元,年复合增长率高达3.4%。

    海外深度布局,主营PCB业绩增速迅猛

    公司的主营业务为印制电路板(PCB)研发、生产和销售。2016 年公司实现营收8.16 亿元,同比增加29.0%;公司主营业务收入占营业收入的比重在95%以上,是最主要的收入来源。同期公司扣非归母净利润为1.2 亿元,同比增加110.5%;主营业务毛利率为32.83%,同比增长5.65%,毛利率提升主要得益于九江明阳投产后的规模效应以及人民币贬值的影响,在PCB 行业中保持在较高的水平,符合小批量PCB 厂商的行业特点,说明公司具有较强的产品定价能力以及成本控制能力,公司盈利能力较强。

    报告期内公司出口销售收入占比从14 年的93.9%逐年上升至17 年三季度的96.3%。公司在行业内树立了良好的市场形象,是国内 PCB 行业较早进行海外布局的企业,与国外众多知名客户建立了长期、稳定的合作关系。近年来 PCB 产业向中国转移及市场份额进一步向优势企业集中的趋势、下游领域对小批量 PCB 的需求不断提高。公司顺势募投加产,我们预计公司PCB 业务业绩将继续高速成长。

    盈利预测

    预计公司2017~2019年EPS分别1.01元、1.16元和1.41元,考虑到可比公司的PE水平及公司的盈利增长情况,给予公司2017年25~35倍PE,对应2017年的股价合理区间为25~35元。

    风险提示:人民币升值引发汇率风险;同业竞争加剧;增长不及预期。