铁汉生态(300197)2017年年报点评:业绩高增趋势不改 深化大生态产业链前景广阔

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/徐慧强/陈笑 日期:2018-04-17

本报告导读:

    因股权激励费用摊销、员工薪酬增加较多等导致2017 年业绩略不及预期,但公司持续深化布局大生态产业链前景广阔、业绩高增趋势不改,具备良好成长性和投资价值。

    投资要点:

    维持增持。公司 2017 年营收81.9 亿(+79%)/归母净利7.6 亿(+45%),维持预测2018/19 年EPS 为0.74/1.00 元,增速48/36%,维持目标价16.0 元/57%空间。公司作为生态PPP 龙头竞争优势突出,业绩持续高增趋势不改,增持。

    Q4季度净利增速放缓、毛利率略下滑。报告期内,1)Q1~Q4季度收入增速92/93/95/62%,净利增速7/50/71/28%,Q4季度利润增速放缓或主因股权激励/员工薪酬等增加较多;2)经营净现金流-8.5亿元(-36%),主因工程结算/回款滞后于完工进度;3)毛利率25.2%(-1.6pct),净利率9.3%(-2.3pct),主因劳务/材料成本上升及并购南兴建筑等所致,三项费用率15.38(-0.2pct);4)资产负债率68.7%(+14.7pct)主因发行可转债及借贷增加,资产减值损失0.3亿元/-33%;5)每10股派发红利0.5元(含税)/资本公积转增5股。

    生态环境建设领军企业成长性佳,在手订单饱满叠加员工持股/股权激励/大股东增持助推2018业绩持续高增。1)公司以水系治理/美丽乡村为基础推进生态业务多样化/产业链化,加大布局景观/旅游/环保/农业等领域,由传统工程施工企业向资源整合平台转型;2)2017年中标订单318亿/+161%,其中生态环保类占比超60%,2018年来累计中标订单143亿势头迅猛;3)公司提出2018年目标收入127亿/增速55%,净利11.38亿/增速50%,新签订单超500亿;4)大股东增持1.85亿(均价11.8元/股)/二期员工持股(规模7.78亿)均价12.19元/股及股权激励行权价格12.9元/股均明显倒挂。

    催化剂:2018年中报超预期、融资进度加快、生态治理政策加码等。

    风险因素:利率持续上行、地方财政继续收紧、银行收紧PPP 信贷等。