浙江医药(600216):VE、VA高景气 创新药有望进入收获期

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:虞小波 日期:2018-04-25

公司发布2017 年年报及2018 年一季报。2017 年,公司实现营收56.93 亿,同比增长7.83%;归母净利润2.53 亿,同比减少-43.76%。2018Q1,公司实现营收19.22 亿,同比增长61.68%;归母净利润4.65 亿,同比增长1838.06%。

    VA、VE 价格高企,昌海搬迁顺利。2017 年前三季度VE、VA 价格下跌影响了公司业绩。受10 月底BASF 柠檬醛事故影响,VE、VA价格迅速上涨,2018Q1 处于历史高位,目前VE 价格75 元/kg,VA 价格1025 元/kg。4 月3 日BASF 柠檬醛工厂启动投料,VE 和VA 仍需在6-12 周后恢复生产,上半年供应仍然偏紧,近期不断有厂商试探性上调报价。据公司公告,昌海基地VD3 于2018 年初投产,VA 于2018 年4 月投产(正在进行质量认证)。公司在搬迁中完成产能扩张和技术、装置升级,有望进一步提升行业地位。

    两票制实行,公司医药业务收入增加但销售费用大幅上升。由于两票制高开,2017 年公司医药业务营收13.54 亿,同比增长33.25%,主要产品来立信(乳酸左氧氟沙星)销售额6.03 亿,同比增长86%。同时由于市场推广费快速增长,公司销售费用达到6.55 亿,销售费用率11.5%,同比增加7.1pct。其他产品中,米格列醇2017 年进入医保后销量增长26%,作为长期用药利润贡献稳定;激素(黄体酮、睾酮)和营养品(天然VE、辅酶Q10)销量也稳步增长。

    公司一系列创新药有望进入收获期。包括:(1)第五代喹诺酮苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液正在申报,目前CFDA 网站显示已完成药理毒理、临床和药学的审评。(2)注射用盐酸万古霉素已向FDA 递交NDA 申报材料,未来有望以连续无菌喷雾干燥技术为平台进行一系列原料药的制剂出口。(3)抗HER2 单抗-AS269 偶联注射液于2017 年10 月正式开始临床试验研究,目前进展顺利。

    我们预测公司2018-2020 年归母净利润12.08/8.01/10.56 亿,EPS1.25/0.83/1.09 元,对应现价PE 11.3/17.0/12.9 倍,给与“买入”评级。

    风险提示:VA、VE 价格下跌;药物审批进度不达预期;销售费用增加