视源股份(002841)深度报告：快速崛起的电子新豪门

报告摘要

    快速崛起的电子行业新豪门。视源股份成立于2005 年，2017 年在A股上市，主营液晶电视板卡和智能交互平板的研发、生产和销售。公司是全球液晶电视板卡龙头，同时也是国内教育平板和会议平板市场的领头羊。公司盈利能力和成长能力均居行业TOP 7，2011 年以来ROE 和ROIC均保持在30%以上，期间收入和利润年增速也基本保持在30%以上。

    公司竞争优势在于强大的创新能力、供应链管理能力以及规模效应带来的成本优势。创新能力体现在公司人才储备以及行业绝对领先的专利优势。供应链管理能力是公司维持外协加工生产模式的保证，也是其高资产周转率和高ROE 的来源。规模效应到来的产品成本优势使公司毛利率显著高于主要竞争对手。

    板卡业务现金牛属性依旧，会议业务接力教育高增长。智能电视板卡占比的持续提升是公司板卡中短期的成长来源。智能家居，物联网的发展催生了家电板卡的需求。电视板卡和家电板卡在产品属性上有诸多相似之处，公司有望在家电板卡市场继续复制其在电视板卡上的成功之路。教育信息化2.0 的推动是教育平板需求增长的主要动力。会议智能化需求的提升以及公司在会议市场渠道网络布局的完善，有望使会议业务成为公司成长的新引擎。

    原材料成本下行、产品结构改善提升公司获利能力。面板和存储芯片是公司的主要原材料，需求低迷和新产能的集中投放使面板和存储芯片价格持续下行，公司原材料成本下降明显，未来公司毛利率有望上行。

    高毛利率平板收入占比的提升则进一步加强了毛利率上升趋势。

    给予“买入”评级。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为13.78、19.01 和26.55 亿元，对应EPS 为2.10、2.90 和4.05 元，增速分别为37.2%、37.9%和39.6%，对应PE 为36.6X、26.6X 和19.0X，给予“买入”评级。

    风险提示：家电板卡市场开拓不及预期，教育平板和会议平板需求低于预期，行业竞争加剧风险。