世嘉科技(002796)：5G时代基站无线侧后起之秀

并购波发特，业务拓展至通信行业。世嘉科技成立于1990 年，2016 年于深交所上市。公司主营业务为精密箱体制造和移动通信设备。2018 年，公司完成对苏州波发特的收购，形成精密箱体制造和移动通信设备双主业的格局。

    波发特传统主营基站滤波器，有望充分受益5G 浪潮。波发特自设立以来，其主要产品为滤波器、双工器等射频器件产品。波发特为中兴通讯射频器件的三家核心供应商之一，同时公司的运营指标如人均创收，人均创利及固定资产周转率在行业中均表现优异。随着5G 时代来临，我们认为公司有望随着下游设备商客户充分受益行业红利。

    收购恩电开进军基站天线，一体化提升公司护城河。2016 年初日本电业将其持有的恩电开80%股权转让给波发特，波发特成为恩电开最大股东，搭建起天线制造平台。波发特接手恩电开后，研发能力提升与渠道扩张同步发力，2016 年恩电开扭亏为盈。同时公司在收购恩电开之后再获中兴通讯天线供应商资格。公司完成了滤波器+天线两个业务的布局，随着5G 来临，滤波器+天线一体化趋势有望带来产业护城河提升，我们认为集成化产品将大力提升公司竞争力，市场份额加速扩大。

    投资建议。我们认为世嘉科技在5G 阶段将充分受益基站滤波器、基站天线产品需求放量。公司凭借良好的产品布局、运营能力，有望在客户上取得突破，并维持较高市场份额。同时公司在2019 年有望受益于4G 回暖，2019年业绩有较为可靠的保障。我们预计公司2019-2021 年营业收入有望达到21.18 亿元，31.14 亿元和47.2 亿元，同比增长65.4%，47.1%和51.6%；归母净利润预计为1.62 亿元，2.77 亿元和4.6 亿元，同比增长233%，71.2%和65.9%。对应2019-2021 年EPS 分别为0.96 元，1.65 元和2.73 元；对应6 月11 日收盘价的PE 为35.66 倍，20.83 倍和12.56 倍。根据可比公司估值法，我们给予公司2019 年40-50 倍PE，对应合理价值区间为38.46 元-48.08 元，首次覆盖，给予“优于大市”的评级。

    风险提示：5G 进度不及预期，市场竞争风险，贸易摩擦风险。