华正新材(603186)深度报告：5G商用正式开启高频覆铜板自主可控先锋值得期待

投资要点

    5G 时代迎来高频覆铜板新机遇

    4G 时代的“硅含量”提升主要受益于智能手机的快速普及，而在5G时代，人工智能、大数据等领域的快速发展将重新带动“硅含量”上升，覆铜板材作为电子元器件基础材料有望迎来新的成长周期。同时，5G 时代电子器件高频高速趋势确立，对应高频高速覆铜板价值量提升。以聚四氟乙烯材质的高频板为例，市场价格达到普通覆铜板8-10倍。5G 时代的高频高速趋势为覆铜板企业带来新的成长机遇。

    5G 正式商用 基站用高频覆铜板自主可控机遇值得期待

    工信部6 月6 日发放5G 商用牌照，我国正式进入5G 商用元年。由于5G 频段频率的提升，5G 信号衰减效应更强，单基站覆盖范围降低，5G 网络所需宏基站数量提升，预期将达到600 万座。同时5G 基站AAU 需要采用高频覆铜板，对应PCB 单站价值量将从4G 的1200 元提升至5G 的5000 元。结合5G 宏基站单站PCB 价值量以及基站数量，我们预期中国大陆2020-2024 年基站侧PCB 投资额为250-300 亿元，投资规模为4G 基站建设规模的3-4 倍。

    背靠国内客户优势 青山湖二期项目将带来业绩弹性

    公司覆铜板事业部现有3 个生产基地，截止2018 年8 月，覆铜板月产能达150 万平米，其中青山湖工厂月产能50 万平，产品以高速板为主，其中包含高频板产能2 万平/月。公司2018 年毛利润2.99 亿元，其中覆铜板业务毛利1.67 亿元，占比55.79%，覆铜板业务为公司业务主要业绩支柱。普通覆铜板价格在70-100 元/平米，对应毛利率在15%水平，高频板价格目前达到800-1000 元/平米，毛利率预期达到30-35%。公司4 月份在已有2 万平/月的高频板产能基础上，进一步募资6.5 亿元用于年产650 万平高频高速覆铜板产能（青山湖制造基地二期项目）。该项目预期实现营收13.68 亿元，净利润1.4 亿元，相较于公司2018 年扣非归母净利润5860 万元，公司业绩成长性良好。公司高频板已经进入大客户认证周期，未来订单落地有望实现业绩成长。

    投资建议

    由于公司高频产品在大客户中的认证存在一定不确定性，并结合一季报业绩，我们调低之前的业绩预测，具体为：2019-2021 年实现营业收入18.83 亿元、26.67 亿元、35.70 亿元，同比增长分别为12.22%、41.63%和33.89%；归属于母公司股东净利润为0.995 亿元、2.18 亿元和2.91 亿元，同比增长分别为32.58%、118.83%和33.60%；EPS 分别为0.77 元、1.68 元和2.25 元，对应PE 为34.56、15.79 和11.82。未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。

    主要风险

    （1）5G 基站投资不及预期。（2）中美贸易摩擦引发设备商供应格局变化。