法拉电子(600563)：薄膜电容龙头 长期受益于新能源汽车渗透率提升

投资亮点

    首次覆盖法拉电子公司（600563）给予推荐评级，目标价56.00元，对应2019/20e 估值25/23x P/E。理由如下：

    深耕薄膜电容领域50 年，国内龙头，海外处于第一梯队：公司从1967 年开始从事薄膜电容器制造业务，至今50 余年一直专注于这个细分领域的生产、销售与研发。国内薄膜电容供给侧较为分散，法拉电子处于龙头地位，2018 年市占率超过40%。全球来看，法拉电子与全球龙头企业Panasonic、Nichicon、KEMET 同处于第一梯队。

    公司盈利能力强，分红比例高：法拉电子定位中高端，加上公司领先的技术积累以及积极引入自动化设备提高效率，公司的毛利率逐步提高，近5 年维持在40%以上水平，净利润率也维持在25%上下，与竞争对手相比处于领先地位。公司过去5 年平均分红率为62%，体现了公司对股东回报的重视。

    新能源汽车是公司未来成长最大驱动力：中金预测，2019 年我国新能源汽车销售预计将达到153 万辆，同比增长22%，2020 年有望达到203 万辆。公司2018 年新能源汽车收入为2.23 亿元，占薄膜电容总收入的15%。单台新能源乘用车中的薄膜电容价值在人民币300-500 元，单台新能源客车中的薄膜电容价值在500-1,000 元。我们认为，新能源汽车行业的飞速发展，将有力拉动薄膜电容的需求量增长，有望成为法拉电子未来最大驱动力。我们预计，2019/20 年公司收入增量中，新能源汽车业务贡献比例达49%/58%。

    我们与市场的最大不同？我们认为公司新能源汽车收入增速2019年会放缓，2020 年后会逐步回归高速增长。

    潜在催化剂：新能源汽车销量高速增长；光伏行业反转。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2019/20 年EPS 分别为2.22/2.47 元，CAGR 为11%。

    当前股价对应2019/20 年19.6/17.6x P/E。我们首次覆盖给予公司“推荐”评级，参考A 股电容电感元器件制造商可比公司给予2019/20 年25/23x P/E，目标价人民币56.00 元，相比当前股价有29%上升空间。

    风险

    光伏、风电、新能源汽车等新能源领域需求不达预期。