苏交科(300284)：允许专项债作为资本金利好基建 民营基建设计龙头先行受益

本报告导读：

    允许专项债作为资本金利好基建建设，我们看好5 月起基建提速，公司为国内民营基建设计龙头将先行受益，且深耕江苏受益长三角一体化。

    事件：

    国家印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》：

    允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，积极鼓励金融机构提供配套融资支持。

    评论：

    维持增持。维持预测2019/20/21 年EPS 为0.85/1.1/1.4 元，增速32/30/27%；维持目标价13.86 元，目标价对应2019/20 年16.3/12.6 倍PE，增持。

    允许专项债作为资本金利好基建，我们预期5 月起基建增速有望超预期。

    1）《通知》允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，积极鼓励金融机构提供配套融资支持；这将很大程度上缓解政府资金乏力困境，提高政府基建投资能力；2）《通知》明确国家重点支持国家高速公路等重大项目将加速推进，公司是领域内民营设计龙头将充分受益。

    历史规律验证宏观经济下行压力期，基建行情上行，基建设计先行受益。

    1）历史规律显示宏观经济下行压力期，货币财政政策延续积极，基建行情向上具有超额收益，基建设计先行受益；2）如2014 年江苏公路投资增速（累计）从-65%反弹至3%，公司最高涨71%；再如2016H1 从-17%反弹至56%，公司最高涨93%；3）考虑当前稳增长仍是政策核心，基建托底重要性不变，叠加总理重提“六个稳”/允许专项债作为资本金等催化，且从基数上看2018 年5 月基建增速（狭义）2.3%比4 月11.3%低9pct，我们预期5月起基建增速将超预期，公司为民营基建设计龙头将先行受益。

    公司综合实力雄厚，积极拓展省外+多元业务布局。1）公司为国内唯一一家跻身2018 年ENR 全球和国际工程设计公司双50 强的民企，综合实力雄厚；2）公司通过外延并购及设立省外分支等形式积极拓展省外市场，将受益中西部基建补短板；3）公司积极推进智慧城市/智能交通，作为协办方将襄助2022 年苏州智能交通大会先发优势强；且积极推进民航/环保等。

    公司深耕江苏将受益长三角一体化，低估值低涨幅与高业绩增速不匹配。 1）从产业角度看：高速公路等基建细分领域仍有较快增速；从区域角度看：财政较强/基建需求较高的地区增速仍较快，如江苏前4 月公路投资增速4.2%（环比+10.1pct）明显提速且好于全国均值（3.7%）；2）公司深耕江苏竞争优势强，将充分受益长三角一体化推进；3）估值低：2019/20 年预测PE 仅10.2/7.9 倍 （2013-17 年业绩CAGR 为27%/平均PE 为27 倍），当前估值已接近2018 年最低9.9 倍（次低为2013 年14 倍）；涨幅低：2019 年至今涨幅仅1.5%低于沪深300（19.9%）；仓位低：Q1 基金持仓7.1%（-13.7pct）；4）新一期事业伙伴将进一步激发整体动力。

    核心风险：应收账款风险、订单执行情况低于预期等