卧龙电气(600580)：进入采埃孚电机供应链 EV电机业务加快放量

公司近况

    卧龙电驱2019 年6 月10 日公告收到德国采埃孚关于新能源汽车电机及其零部件供应的定点函，预计实施周期为2020 年至2026年，金额为人民币22.59 亿元左右。

    评论

    进入采埃孚电机供应链，品质获得国际认可。采埃孚是全球领先的汽车传动系统供应商，也是目前在电驱动系统上研发实力领先的企业。采埃孚针对纯电动车拥有2 款主要产品，电机DynaStart与电驱动桥Electric Axle Drive。其中电驱动桥产品是指将电机、电机、减速器集成为一体，研发难度较高，采埃孚、博世、GKN 走在前列，是未来中高端新能源车电驱动系统的主要发展趋势。我们认为卧龙电驱进入采埃孚电机供应链，可佐证其电机及相关零部件产品品质达到国际一线水准。

    受益全球电动化提速与采埃孚本土化战略，EV 电机有望加快放量。全球电动化趋势坚定，采埃孚的主要客户宝马、大众、奔驰等均加快电动化布局，且重视中国市场。采埃孚也希望在未来将中国本土化生产比例提升至100%。我们认为卧龙电驱将受益于国际客户在电机环节需求的加速与进口替代的推进，并有望进入更多优质一线车企的电机供应体系，加快EV 电机业务的放量。

    受益煤炭、油气、钢铁等行业设备支出高景气，高压电机量利双升。2018 年以来，油气、煤炭采矿等高压电机业务的核心下游板块工业增加值同比持续向好，1Q19 维持景气度。高压电机2018年营收增长23.4%，毛利率大幅提升8.4ppt。我们预期19 年业务将维持景气度，带来20%-25%的板块增长。

    低压电机与微特电机预期全年稳定增长。我们认为公司传统低压电机业务受益于SIM 收购完成下海外营收的增长，微特电机业务主要受益于产品结构优化带来的毛利率提升。

    估值建议

    维持19/20e 7.96/9.27 亿净利预期与11.5 元目标价。当前股价对应19/20e 16/13x P/E，目标价对应19/20e 19/16x P/E，有20.4%上升空间，维持推荐评级。

    风险

    高压电机下游资本支出不及预期，EV 电机客户实际需求不及预期。