华东医药(000963)：2018年股东大会纪要

公司近况

    6 月6 日，我们参加了公司2018 年股东大会。我们认为公司在工业方面将加快“科研创新转型与市场营销转型”，打造特色产品集群；在商业方面加快完成浙江省网络建设，打造品牌医药商业。

    评论

    工业增长保持强劲，二线品种增长亮眼。大品种方面，2018 年两大品种百令胶囊和阿卡波糖收入均约25 亿。二线品种，如免疫线产品、消化线产品泮托拉唑，及吡格列酮二甲双胍、吲哚布芬、达托霉素等将成为增长驱动力。目前，大品种基层市场销售占比超过40%；2018 年，地县区域销售及药学服务人员已超2800 人。

    收购佐力扩充中药慢病产品线。佐力药业优势品种“乌灵”系列（乌灵胶囊为国家中药一类新药、中药保护品种、国家乙类医保）2018 年收入为3.54 亿元。此外乌灵胶囊、百令片、灵泽片被纳入18 年新版基药目录。华东医药此次收购意在打造特色慢病产品线。

    公司认为中药独家品种、慢病品种生命周期长，受招标降价影响较小，有助于充分利用公司现有营销渠道优势做大市场和规模。

    商业收入恢复性增长。由于两票制调整结束，我们预计商业板块2019 年收入增速有望保持在10%以上。目前公司在浙江省医院端占据超过20%的市场份额。我们认为公司将继续探索新盈利模式，增加高毛利率和代理品种。

    研发继续推进。2018 年，公司研发费用为7.06 亿元，其中创新药研发投入超1 亿元。我们预计2019 年研发费用同比增长30%-40%。

    仿制药方面，我们预计今年有望拿到的批文有卡泊芬净、奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、阿纳曲唑、西格列汀二甲双胍。利拉鲁肽已启动全国多中心的三期临床，我们预计今年底结束。创新药迈华替尼我们预期2019 年底结束二期临床；TTP-273 即将进入一期临床工作，公司力争2020 年完成3 期临床。

    估值建议

    维持19/20 年预测EPS 分别为人民币1.92 元和2.35 元，对应同比增长24%和22%。即使考虑到阿卡波糖的集采降价风险，当前股价对应19/20 年市盈率为14.5x/11.8x，处于安全边际。维持推荐，考虑近期医药板块估值下移，下调目标价9.2%至人民币36.52 元，对应19/20 年市盈率为19.0x/15.5x，较当前股价有31%上涨空间。

    风险

    核心产品价格降幅超预期，在研产品不及预期。