非银金融：科创板首发在即 非银板块维持短空长多

证券业观点

    本周券商板块跑赢沪深300 指数和非银板块。本周上交所发布科创板上市委第一次审议会议结果，同意微芯生物、安集科技、天准科技3 家公司首发上市申请；后续上交所将结合上市委审议意见，出具同意发行上市的决定，并报送证监会履行发行注册程序；证监会需要在20 个工作日内对注册申请作出同意与否的决定。这意味着科创板首家上市公司有望在6 月下旬出炉，快于市场预期。我们预计2019 年科创板公司IPO 融资规模为1150 亿元（含超额配售融资规模），为证券业带来投行、投资和经纪业务的直接增量收入合计65.82 亿元，相当于证券业2018 年营收的2.47%。

    同时，本周天风证券发布公告，拟收购恒泰证券7.81 亿股内资股，占目标公司已发行股份的29.99%。我们在《整合大潮起，时势造英雄》点评中指出，短期视角来看，行业整合是个体逐利的行为；中期视角来看，行业整合是供给侧改革和对外开放的必然要求；长期视角来看，行业整合是海内外证券业发展的大势所趋；因此，我们认为天风收购恒泰并非孤立个案，证券业整合大潮徐徐涌起，未来不排除更多并购案例的出现。

    此外，近期诸多事件表明，沪伦通有望重启，并于年内开通。

    （1）欧盟各国同意将“脱欧”日期延迟至10 月31 日，这意味着脱欧事件对于沪伦通开通的扰动将于下半年结束。届时，部分金融机构撤离伦敦回到欧洲大陆，伦敦将面临国际金融中心地位下降的风险，英国更需要开通沪伦通来缓解这一时局。（2）央行和外管局联合发布《存托凭证跨境资金管理办法（试行）》，沪伦通东向CDR 相关政策安排已基本齐备。文件明确，境外发行人以新增证券为基础在境内发行CDR 所募集的资金可以人民币或外汇汇出境外，并鼓励CDR 业务使用人民币进行跨境收付。（3）华泰证券发布GDR 上市意向函，意图成为国内首家“A+H+G”券商。

    短期来看，6 月券商板块上行动力不足、下行空间有限，或维持横向震荡行情，主要原因有两点。（1）中美贸易摩擦加剧，叠加利率上行，将共同抑制股市估值水平，导致高Beta 券商板块上行动力不足。（2）若股市持续下行，股票质押平仓风险将死灰复燃，监管层需采取托市措施予以对冲，从而给予券商板块隐性的“政策底”。

    长期来看，下半年由流动性宽松和资本市场改革带来的券商板块边际改善仍值得期待。（1）流动性宽松方面，下半年宏观经济增速仍有二次探底可能性，需要全局性的货币政策宽松予以对冲，而海外长期债券利率下行、国内通胀率见顶回落将为上述操作创造条件。（2）资本市场改革方面，多项改革政策已箭在弦上，科创板、衍生品、对外开放、托管结算、再融资等业务领域陆续放开，证券业有望持续从新业务中收获增量业绩。

    综上，我们维持券商板块“短空长多”的观点不变，短期内或延续震荡行情，但长期向好趋势不变，长线投资者可在回调中择机逢低布局龙头券商。经过前期调整，申万券商板块市净率回落至1.4X，龙头券商市净率普遍在1.1X-1.5X 之间，配置价值显现。我们建议投资者关注综合实力突出、风控制度完善的龙头券商，随着资本市场改革的推进，龙头券商可优先承接政策红利，首要关注中信证券、华泰证券。

    保险业观点

    本周保险板块跑输沪深300 指数和非银板块，市场避险情绪明显，保险板块估值继续在底部摸索，我们坚持长期看多的观点不变，超跌的同时也带来配置机会。从保费收入来看4-5 月高基数原因导致的短期承压不会一直持续，6 月冲刺二季度业绩预期保费增速有所好转；健康险维持高增长，保险行业1-4 月健康险保费增速达到35%，市场需求旺盛增长空间巨大，新业务价值率的改善推动新业务价值同比提升，内含价值每年20%左右的稳定增长是估值的底部依托。偿付能力方面目前充足稳定，一季度偿付能力充足率环比有所提升保持高位运行，杠杆率稳中有降，保险行业在经济下行压力下仍然保持定力。此外保险中介牌照或将重新放开，《保险中介行政许可及备案实施办法》目前正在征求意见，全渠道监管已经逐步实施，不管是代理人、中介还是互联网渠道，都在逐步肃清整顿，日趋规范化，长期有利于保险行业健康发展。10 年期国债利率维持震荡，短期预估上行下行波动空间均有限。中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保当前股价对应估值分别为1.14/0.75/0.76/0.79倍P/EV，中国财险目前P/B 为0.9 倍，低于1-1.5 倍P/EV（P/B）的合理估值水平，建议逢低配置，推荐关注新华保险、中国人寿、中国太保。

    推荐股票池

    证券：中信证券、中金公司

    保险：新华保险、中国人寿、中国太保