高盟新材(300200)：聚氨酯胶粘剂行业龙头 收购武汉华森实现协同发展

　　投资要点：

    　　聚氨酯胶粘剂行业龙头，业绩稳步增长。公司是国内高性能复合聚氨酯胶粘剂行业龙头企业，主要从事反应型复合聚氨酯胶粘剂的研发、生产和销售，产品种类包括塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂、油墨连结料、高铁用聚氨酯胶粘剂、反光材料复合聚氨酯胶粘剂等。2018 年公司实现营业总收入10.16亿元，同比增长19.06%，实现归属母公司净利润8368.12 万元，同比增长93.15%，华森塑胶良好的盈利能力对公司净利润提升起到了带动作用。

    　　下游应用领域广阔，行业集中度趋于提升。复合聚氨酯胶粘剂作为高端胶粘剂，除了在传统包装领域获得广泛应用外，在家用电器、建筑材料、交通运输、新能源、安全防护等领域也有了广泛应用，下游应用领域需求扩张将有力带动复合聚氨酯胶粘剂的市场需求。随着中小产能退出，行业整体呈现规模化、集约发展趋势，行业集中度有望不断提高。

    　　主营业务收入稳定增长，新业务盈利能力高。2018 年，公司实现营收10.16亿元，同比增长19.06%，其中聚氨酯胶粘剂类产品实现营收6.2 亿元，占总体营收的60.98%，为主要收入来源。塑胶减震缓冲材、塑胶密封件、背板材料营收占比分别为22.66%、9.68%、2.52%，较2017 年分别同比增加133.61%、35.33%、-53.73%。公司聚氨酯胶粘剂类产品毛利率23.18%，而塑胶减震缓冲材和塑胶密封件毛利率高达50.33%、48.78%。

    　　武汉华森专注汽车零配件领域，业务有望协同发展。2017 年公司斥资9.1 亿元收购华森塑胶公司，华森塑胶主要从事汽车用塑料、橡胶制品研究、开发、生产和销售，主要产品分为塑胶密封件、塑胶减震缓冲材、其他汽车用相关产品三大类。通过多年与整车厂的合作，良好的供货、质量、成本等市场反馈，华森已在行业内形成了良好的口碑，客户粘度较高。我们认为，此次收购能为公司带来新的业务增长和客户资源，从而更好地拓展销售渠道，对现有业务形成协同发展。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.63亿元、1.92 亿元和2.19 亿元，对应的EPS 为0.61 元、0.72 元和0.82 元，给予公司2019 年18-22 倍PE，对应合理价值区间为10.98 元-13.42 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    　　风险提示：原材料价格剧烈波动；收购业务盈利下滑。