综合金融服务行业周报：攻守兼备 紧握龙头

投资要点：前四个月健康险同比增长35%，预计保障型需求仍将带动NBV 持续增长；估值极低，保险板块攻守兼备。2019 年证券行业盈利有望显著改善，但净利润二季度环比预计显著下滑；行业集中度提升，头部券商继续领跑。公司推荐：中国平安、中国人寿、华泰证券、中金公司等。

    非银行金融子行业近期表现：最近4 个交易日（6 月3 日- 6 月6 日）保险行业、多元金融行业跑输沪深300 指数，证券行业跑赢沪深300 指数。证券行业下跌0.40%，保险行业下跌2.37%，多元金融行业下跌5.08%，非银金融整体下跌1.54%，沪深300 指数下跌1.79%。

    证券：受市场下跌、成交萎缩影响，5 月净利润环比-33%。1）28 家上市券商5 月合计实现营业收入113 亿元，同比-5%，环比-18%（已剔除浙商证券子公司分红影响），实现净利润35 亿元，同比-14%，环比-33%。我们认为5 月净利润环比下滑主要是由于5 月交易额有所回落、二级市场下跌较多。2）28 家上市券商1-5 月实现营业收入1048 亿元，同比+36%（已剔除浙商证券分红影响），实现净利润402 亿元，同比+56%。3）券商板块与市场高度相关，上涨行情前期更容易获得超额收益。券商板块估值与ROE 密切相关，2012 年后ROE 和估值区间收窄。2012 年前券商收入以通道业务为主，ROE 维持较高水平，2007年及2009 年券商行业平均ROE 分别为54%及22%，PB 估值上限分别高达19x和4.6x。2012 年后，由于开展资本中介类业务，ROE 降低，2012 年及2014年券商行业平均ROE 分别为5%及11%，PB 上限降低到2.3x 和5.6x 左右。4）估算悲观/中性/乐观情形下，2019 年净利润同比+20%/55%/81%。目前（2019年6 月6 日）券商行业平均估值1.5x 2019E P/B，券商股价值弹性仍高。预计19 年券商各项业务有望显著改善，大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升。推荐华泰证券、中金公司、招商证券等龙头。

    保险：健康险等保障型产品供需两旺，EV 稳步高增长，估值低位。1）国寿、平安、太保、新华、太平五月单月个险新单保费预计分别同比-10%、3%、5%、-40%、60%，前五个月累计预计分别5%、-15%、-5%、5%、2%。其中，平安和国寿2019 年产品策略更加注重长期保障，新业务价值率预计同比显著提升。2）财政部发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，手续费及佣金支出税前抵扣比例提升至18%（寿险此前为10%）。我们认为该政策亦将鼓励寿险公司发展佣金率较高的长期保障型产品。3）银保监会披露4月保费数据显示，寿险规模保费、原保费增速均有明显回升，1-4 月健康险同比+35%。险企聚焦健康险的策略不变，同时保障型需求仍旺盛、对NBV 贡献力度持续加大。预计未来以长期重疾险为主的健康险占比仍将显著提升，保险公司利润率持续改善。我们认为保障型需求旺盛是保险公司发展最深层、最重要的推动力，在健康险等保障型产品的带动下，预计2019 全年上市险企NBV 有望实现10%以上增速。4）2019 年6 月6 日股价对应2019P/EV 仅为0.76-1.16倍，处于历史极低水平，公司推荐中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保等。

    多元金融：信托托边际改善。从去杠杆到稳杠杆，监管力度趋缓，基建和地产投资有所改善，信托行业基本面边际好转。关注中航资本、五矿资本、安信信托、陕国投等。

    行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁，重点推荐中国平安、中国人寿、华泰证券、中金公司。

    风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。