福能股份(600483):被市场低估的福建海上风电龙头

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:郭丽丽 日期:2019-06-07

核心观点:

    福建省电力龙头企业,18 年业绩同比增长24.52%

    福建福能股份有限公司是福建省电力龙头企业,公司于2014 年借壳上市,公司实际控制人为福建省国资委。截至2019 年4 月底,公司控股装机容量达488.1 万千瓦,其中风电装机规模达75.4 万千瓦,占福建省风电装机规模的24.32%。公司目前已核准在建的装机容量达109.1 万千瓦,其中陆上风电13.3 万千瓦,海上风电89.8 万千瓦,热电联产6 万千瓦,装机增量主要来自于海上风电。受益于火电发电量快速提升,公司盈利能力有所修复,2018 年公司营业收入为93.54 亿元,同比增长37.58%,归母净利润10.5 亿元,同比增长24.52%。

    福建风电资源禀赋突出,公司携手三峡集团共同开发海上风电

    福建省属于IV 类风区,风力资源禀赋好,且为风电绿色预警地区,无弃风限电。2018 年福建风电利用小时数为2587 小时,较全国平均水平高了492 小时,连续多年是全国风电机组利用小时数最高的省份。福建海上风电盈利能力强,莆田平海湾海上风电场一期项目度电净利润为0.3 元/度,远高于其他风电项目。

    福建近海区域靠近电网负荷中心,接入线路短,施工交通条件较好,具有较好的海上风电场建设条件,适合大规模开发海上风电。到2020 年底,福建省海上风电装机规模要达到200 万千瓦以上,而目前海上风电装机容量仅13.6 万千瓦,发展空间巨大。公司携手三峡集团共同开发福建省海上风电资源,在建海上风电规模达89.9 万千瓦,且公司目前储备的海上风电项目达200 万千瓦,未来发展空间广阔。

    火电项目资源优质,煤价下行修复盈利能力

    公司目前燃煤机组装机规模达255.61 万千瓦,占公司控股运营总装机规模的52.8%。公司火电机组资产优质,每年热电联产项目供热量约400 万吨,供电量约60 亿度,产销稳定。公司收购的华润六枝位于贵州省六盘水市,在运2 台66 万千瓦超临界燃煤发电机组,属于坑口电厂、煤电一体化项目,周边煤炭资源较为丰富,煤炭运输成本低廉,采购价格低。2019 年的煤炭供需将由紧平衡过渡到供给宽松,我们预计煤炭价格的中枢将在19 年看到明显下行,价格中枢有望下跌至580-600 元/吨,公司盈利能力将继续得到修复。

    气电政策落地恢复盈利,核电未来提供业绩增量

    公司气电现有4 台35 万千瓦大型燃气发电机组,为政策性调峰电站,公司盈利主要受福建省天然气发电系列政策影响,天然气价格与上网电价由福建省物价局决定,替代电量指标由福建省经信委与物价局决定,净利润波动大。19 年4 月2 日,公司收到《关于2019 年LNG 发电指标转让替代工作有关事项的通知》,若今年其他经营环境变化不大,公司气电业务2019 年净利润有望达到0.84 亿元。

    公司参股建设及储备核电项目约1600 万千瓦,权益装机规模约380 万千瓦,投资金额达9053 万元。其中:中核霞浦建设的60万千瓦快中子反应堆核电项目于2017 年12 月开工建设;宁德核电二期5、6#机组和华能霞浦核电1-4#机组积极推进项目核准,为未来提供业绩增量。

    盈利预测与估值:

    我们预计公司2019-2021 年可实现营业收入95.36、104.73 和114.91 亿元,同比增长1.94%、9.83%和9.72%;实现归母净利润13.73、17.08 和19.73 亿元,同比增长30.66%、24.42%和15.56%;EPS 为0.88、1.1 和1.27 元,对应PE 8.97、7.21 和6.24倍。

    公司未来三年业绩复合增速达到23%,而PE 却低于10 倍,明显被低估,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    电价下调的风险、海上风电投产进度不达预期的风险、风况波动较大的风险、煤价大幅上涨的风险