口子窖(603589)：稳健发展 蓄力提速

公司近况

    本周，我们调研了公司总部，核心信息如下：

    1. 白酒消费升级的速度和受众范围超出公司原有预期，公司开始战略性重视次高端，并加大投入和产品布局。

    2. 东山厂区已陆续投产，公司中高端酒的供给能力得到提升。全部完工后将新增原酒产能1.8 万吨，原酒储存能力16 万吨。

    3. 公司再次重申了稳健发展的基调。但随着当前产能扩张逐步落实、市场基础逐渐扎实，我们预计其发展节奏将适度加快。

    评论

    公司继续提升品质和品牌价值以扩大培育核心消费者，打造口子窖品牌的粘性和忠诚度。酿造和勾调工艺精益求精，力求突出口子窖兼香的典型性，强化高品质口感差异化优势。对产品市场成交价的稳定性要求高，执行动态控货和严厉惩罚措施。

    重视市场基础的夯实，不片面追求快速上量，形成厂家、渠道、消费者的三方协调共振发展。省内继续下沉渠道、下沉销售团队，获取新消费者。省外一地一策，结合当地人口、收入水平、消费习惯等，深耕当地市场。公司对价格严格管控和利润合理分配，使得渠道始终保持较高的积极性，而消费者获得稳定的产品效用。

    公司开始加大在次高端价位的投入，但我们认为需要更加聚焦重视，以深度把握大众消费升级机遇，特别是在当前次高端快速扩容期，率先打造次高端的品牌形象和形成一定收入规模尤为重要。

    消费升级不是简单线性关系，往往具备爆发性，例如口子窖30 年及以上产品今年一季度已完成2018 全年销售收入。在200~500 元大众化的潮流下，公司还需要提前布局500~1000 元价位新机遇，但当前公司较为欠缺。

    公司整体发展基调仍以稳健高效为主，但随着省内份额的持续提升、省外代表性市场逐渐成长、自身产能和人才队伍的逐步壮大，我们预计其发展规划和节奏将适度加快。

    估值建议

    维持原有预测和目标价77.9 元，对应19/20 年25.0/21.4xPE，现价对应19/20 年17.2/14.8xPE，目标价有45%上涨空间，维持推荐。

    风险

    如果对次高端准备和投入不足，有可能错失消费升级机遇。