南京新百(600682):业绩拐点已至 生物医疗养老业务壮大发展

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊/王昊哲 日期:2019-06-06

投资要点:

    打造细胞免疫治疗、干细胞脐带血、养老健康,三位一体的生物医疗养老大健康龙头。(1)公司收购的美国丹瑞公司拥有全球首个FDA 批准的细胞免疫治疗药物,2018 年收入21.9亿元,扣非归母净利润5.34 亿元,全年并表。公司将致力于打造中国细胞免疫治疗龙头与创新研发平台。(2)齐鲁干细胞2018 年收入12.9 亿元,扣非归母净利润5.82 亿元,脐血干细胞存储量达40 万份。(3)健康养老业务中,安康通扣非归母净利润3506 万元,三胞国际(Natali, Natali 中国与AS Nursing)扣非归母净利润9771 万元。安康通作为中国最大的居家养老企业龙头,目前已在全国 20 个省、49 个地市,181 个区县开展落地养老服务业务,累计为各地政府建立智慧养老指挥中心 66 个,线下服务站点 203 个。生物医疗养老板块企业均超额完成业绩承诺,业绩表现强劲。

    2018 年是公司转型的拐点,英国HOF 剥离导致全年大幅亏损,2019Q1 恢复快速增长,拐点明显:公司一次性剥离英国 HOFUKI 不再纳入公司财务报表合并范围,经调整后,2018 年,公司实现营业收入 145.41 亿元,同比下降 24.01%;实现归属于上市公司股东的净利润-8.86 亿元,同比下降 193.88%(计提长投减值损失13.85 亿,坏账损失4.91亿)。19 年一季度营收20.36 亿元,同比下降51.7%(调整后,主要由于HOF 出表),归属于上市公司股东的净利润3.26 亿元,同比增长43.5%(调整后),主要原因系公司合并范围发生变化,子公司 HOFUKI 不再纳入公司财务报表合并范围。

    刨除HOF 因素,公司生物医疗养老板块与国内百货板块强劲发展,业绩体量大、支撑强。

    (1)生物医疗养老板块,2018 年合计收入约47 亿元,归母净利润约11 亿元。(2)国内百货板块2018 年收入超20 亿元,业绩增长稳健,为公司提供稳定现金流;核心店面位于南京市新街口核心地段,“新百”品牌深受消费者认可,以商品为核心,以体验为目标,以创新为抓手,着力提升运营能力和效率,逐步实现百货经营的年轻化、时尚化。(3)HOF 一次性处置剥离后,业绩有望恢复强劲表现。

    新增2021 年盈利预测,维持“增持”评级。我们假设:地产项目到2020 年完成全部销售结转,百货业态营收保持稳定,丹瑞的市场开拓将贡献主要收入增长,养老业务增速维持在10%-20%区间,预计2019-2021 年营收规模为101.42/107.40/102.37 亿元,归母净利润为15(下调33%)/19(下调13%)/21(新增)亿元,对应PE 为9/7/6 倍。下调19-20 年盈利预测,公司转型生物医药公司后,虽拥有百货资产,但已不再适用百货行业估值,维持“增持”评级。

    风险提示:商业贸易板块竞争加剧、健康养老人才短缺和成本增加、干细胞领域政策风险。