长春高新(000661)：资产重组草案发布 公司有望步入新的发展阶段

核心观点

    公司发布资产重组草案，金赛药业少数股权问题有望得到解决

    公司发布拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业29.50%股权，同时拟向不超过十名特定投资者非公开发行股份募集不超过10 亿元配套资金的资产重组草案。此次重组方案仍需要吉林省国资委批复、股东大会通过、证监会核准方可实施。

    金赛药业整体作价191 亿元，对应2018 年PE 仅16.9 倍

    根据草案披露，金赛药业整体作价191 亿元（扣除18 年现金分红后），对应2018 年PE 仅16.9 倍，标的资产即金赛药业29.50%股权作价56.37 亿元，上市公司拟以发行股份以及可转换债券的方式分别支付51.87 亿元、4.5 亿元，本次发行股份及可转债转股价格为173.69 元/股，即拟向金磊、林殿海直接发行股份约2986 万股，可转债仅向金磊发行，按照初始转股价格转股后的股份数量约为259万股。在不考虑配套融资情况下，1）可转债未转股，未来长春市国资委、金磊、林殿海将分别持有上市公司股份19.02%、11.65%、3.3%；2）可转债转股后，分别持有上市公司股份18.78%、12.78%、3.2%。另外，配套融资方案拟向不超过十名特定投资者非公开发行股份募集不超过10 亿元，发行价采取询价模式。

    金赛药业未来三年业绩承诺设置合理，公司将步入新的发展阶段

    上市公司与交易对方签订了《业绩预测补偿协议》，交易对方承诺，金赛药业在2019 年至2021 年期间各年度扣非净利润分别不低于155,810 万元、194,820万元、232,030 万元，同比增速分别为38%、25%、19%，设置较为合理。若未来金赛药业业绩承诺顺利完成，交易对方持有的发行股份以及可转债将在发行日后三年分别解锁33%、33%、34%。我们认为此次资产重组未来若成功实施，以金磊为代表的金赛核心管理层与上市公司的利益关系将得到理顺，公司将步入新的发展阶段。

    盈利预测与投资建议

    暂不考虑此次重组方案，我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为13.74/17.83/22.7 亿元，对应当前市值的PE 分别为36X/28X/22X，参考业内可比公司估值以及公司自身发展情况，给予公司19 年36 倍PE，合理价值为290.88元/股，维持买入评级。若未来重组方案顺利完成，我们预计公司2019-2021 年备考归母净利润分别为18.60/24.39/31.29 亿元。

    风险提示

    生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；收购金赛药业少数股权的资产重组事项存在不确定性