德赛西威(002920)：智能网联三大业务是未来盈利增长点

核心观点

    公司智能网联三大业务是未来盈利增长点。公司智能驾驶舱产品融合了车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、车身控制、通信模块等系统，根据自动驾驶等级提供相对应的解决方案。智能驾驶业务覆盖感知、决策和控制三个核心领域，为低级别的智能驾驶辅助到高级别自动驾驶提供解决方案。车联网业务以V2X 为核心，为智能驾驶舱和智能驾驶产品提供重要的网联支持。

    公司布局的三大业务有望成为未来盈利增长点。

    智能驾驶舱：单车价值量、渗透率提升。智能驾驶舱在高端车型中渗透率较高，逐步往中低端车型中渗透。根据智研咨询和GGAI 的数据，2014 年至2017 年智能驾驶舱市场规模年均增长24.7%；预计2020 年市场规模将达到900 亿元左右。一芯两屏逐渐向一芯四屏或一芯更多屏发展，单车价值量不断提升。液晶仪表盘是智能驾驶舱中核心部件，公司液晶仪表盘已获得比亚迪、吉利汽车、长城汽车、广汽等订单，液晶仪表盘将带来盈利增长点。

    智能驾驶：已经量产，有望快速增长。根据自动驾驶汽车传感器安装数量、传感器单价、自动驾驶汽车的渗透率以及乘用车销量，预计未来传感器市场规模到2020 年约为230 亿元，到2025 年约为600 亿元左右。智能驾驶传感器市场主要被博世、大陆等所占据，公司未来有望取得突破。公司智能驾驶传感器已获得吉利汽车等订单，预计智能驾驶业务收入贡献将逐步提高。

    车联网业务：未来盈利增长点。公司与百度、腾讯等多家企业签署了合作协议，并获得一汽大众新项目订单。2019 年公司收购德国先进天线公司ATBB公司，进一步推动公司车联网战略落地。预计未来车联网产品适配车型有望继续增加，车联网业务也将成为盈利增长点之一。

    财务预测与投资建议：略调整收入预测，预计2019-2021 年EPS 分别为0.80、1.05、1.29 元（原0.81、1.03、1.29 元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司，可比公司19 年PE 平均估值35 倍，给予19 年35 倍估值，目标价28 元，维持买入评级。

    风险提示：车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS 业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期。