好太太(603848)深度研究报告：晾晒业龙头优势稳固 智能家居业务潜力强劲

晾晒行业龙头，业绩增长稳健。好太太成立于1999 年，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的智能家居企业，产品与服务涵盖智能晾晒、智能安防、创意家居等众多领域，是引领中国晾衣架行业发展方向的领军企业。好太太于2017 年12 月1 日成功登陆上海证券交易所主板，正式挂牌上市。公司营业收入近年来稳步增加，2018 年实现营业收入13.10 亿，同比增长17.75%，2013-2018 年年均复合增长率20.85%；2018 年实现归母净利润2.61 亿，同比增长26.60%，2013-2018 年均复合增长率25.35%。在盈利能力方面，得益于公司产品结构调整，公司的毛利率和净利率近年来呈稳中有升趋势，2018 年公司毛利率与净利率分别达到42.66%和19.89%。

    晾衣架行业规模持续扩大，好太太市占率领先。据中国建筑装饰装修材料协会和前瞻产业研究院数据，2017 年我国晾衣架消费市场规模已达200 亿，2015-2017 年年均复合增长率达58.11%，据协会测算，2020 年行业规模有望达到350 亿元。行业格局方面，目前我国晾衣架市场中国内品牌为主，其中好太太品牌晾衣架产品市占率居首，市占率约为40%，占据优势地位，晾霸、盼盼、恋伊、九牧、欧兰特等处于第二梯队，但市占率均不超过10%。

    自产与外协相结合，电商渠道快速发展。生产端，公司充分发挥比较优势，采取自主生产和外协生产相结合方式进行生产。公司外协生产方式主要包括OEM 生产和委托加工两种模式。OEM 产品主要包括落地晾衣架、智能家居产品以及部分智能晾衣机等。销售端，目前公司形成了以区域经销为主、直营为辅的线下销售渠道布局，截至2018 年12 月31 日，公司共有经销商已经超800家，专卖店超2200 家，终端销售网点超30,000 家。同时公司积极发展电商渠道，公司电商渠道收入占比已经由2014 年的4.96%提升至2018 年的21.53%。

    品牌端，目前公司产品已全面划分为两个品牌进行运营，“好太太”品牌继续深耕智能晾晒板块，“科徕尼”品牌以家居多产品智联为发展方向。

    发展智能锁业务，全面进军智能家居市场。根据《2017 中国智能锁应用与发展白皮书》，2015 年中国智能锁产销量为200 万套，2017 年为800 万套，2015-2017 年，中国智能锁行业的年均复合增长率将近90%，预计至2020 年销量将超过3200 万套。从智能锁市场渗透率来看，韩国高达80%，而我国仅有3%，未来发展空间大。好太太2018 年推出智能锁业务，全面布局智能家居市场，2018 年销售智能门锁3.26 万套。我们认为，公司智能锁业务有望与好太太晾晒业务渠道优势资源实现协同，成为公司新的利润增长点。

    看好公司发展，首次覆盖给予“推荐”评级。公司在我国晾衣架行业中独占鳌头，有望受益于行业整体的发展与智能升级；新拓展的智能家居业务行业处于快速发展期，公司有望借助研发优势快速突击。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.21、3.76、4.35 亿元，对应当前市值PE 分别为22、19、16倍。首次覆盖公司，给予公司“推荐”评级。基于公司智能家居业务快速发展，我们给予公司2019 年28 倍PE，对应22 元/股目标价。

    风险提示：宏观经济下行导致需求不振；市场竞争加剧；技术升级不及预期。