美亚光电(002690):“周期脱敏”专题Ⅰ:美亚是不可多得的核心资产

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:冯胜/郑雅梦 日期:2019-06-06

投资要点

    复盘过去11 年,美亚是不可多得的核心资产。

    ①产品战略上,公司立足自主研发,从可见光到不可见光的技术,秉承“生产一代、储备一代、研发一代”的发展战略方针,扩领域扩市场发展。

    ②成长性高,经营业绩稳健,过去11 年连续正增长,2019 年一季度业绩提速,实现营业收入2.11 亿元,同比增长36.07%;实现归母净利润6106.00 万元,同比增长40.61%。

    ③盈利能力强,毛利率维持在55%左右的高水平,净利率保持在30%以上。

    ④现金流稳健,每年年底经营活动产生的现金流量净额和期末现金余额为正,账上资金充裕。

    ⑤经营风格方面,战略上有格局,靠内生成长实现工业领域往医疗消费领域的跨行业发展;经营上有定力,大股东股权从未减持,目前质押率为零;实行总经理轮值机制,培养职业经理人队伍,不依赖于大股东个人。

    民营口腔医疗蓬勃发展,口腔数字化设备进入放量期。

    ①患病率高+政策利好,民营口腔进入“黄金发展期”;2018 年,我国在工商局注册登记的民营口腔医疗机构达到54479 家,同比增长15.83%,实际上,市场中民营口腔机构数量超过80000 家。

    ②口腔行业蓬勃发展,带来数字化设备放量。我国民营口腔CBCT 市场空间超150 亿元,椅旁修复系统市场空间是口腔CBCT 的N 倍。

    ③我国高端口腔CBCT 依赖进口,国产品牌逐步崛起;椅旁修复系统进口依赖度更高,国产品牌处于起步阶段。

    ④公司通过展会团购、口腔分享会等销售模式创新,现已成为民营CBCT 龙头。

    2018 年口腔CBCT 产品实现销售收入3.71 亿元,同比增长42.65%;占营业收入比重为29.92%,同比增长6.14pct;毛利率达59.65%,同比增长1.69pct。

    ⑤考虑到CBCT 的成功,公司已具备渠道、品牌优势,未来借助CBCT 流量,椅旁修复系统推广优势明显。

    食品安全政策利好+消费升级推动下,食品检测设备需求释放。

    ①为推动食品安全行业发展,国家先后出台了多条行业重要政策,目前处于深化改革加强食品安全阶段。

    ②消费升级驱动食品品质需求,食品生产企业越来越重视食品安全。

    ③食品检测仪器行业发展迅速,2018 年需求规模预计达774 亿元;我国食品检测高端仪器依赖进口,全球龙头公司收入体量约180 亿元。

    ④在色选机领域,公司是国产龙头,基本实现进口替代。2018 年国内收入增速稳定,盈利能力稳中有升;受益于食品安全改革和消费升级,预计国内市场销量弹性大。受美元升值影响,2018 年国外收入小幅回调;今年以来,公司加大海外市场销售力度,成立印度办事处,伴随着美元汇率回调,预计2019年国外市场回暖。

    ④公司色选机和X 射线食品检测设备已经得到三只松鼠、今麦郎等知名食品客户的认可,未来增长潜力大。

    盈利预测与评级:上调至“买入”评级。

    考虑到受益于消费升级,食品检测应用领域不断拓宽,口腔医疗领域快速增长,暂不椅旁修复系统上市带来的盈利增厚,上调公司盈利预测,预计2019-2021年公司净利润分别为5.44 亿元、6.49 亿元、7.66 亿元,对应PE 分别为36、30、26 倍。

    风险提示:食品检测行业发展不及预期;国内口腔CBCT 行业发展不及预期;国内口腔CBCT 市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。