杭叉集团(603298)：拟间接收购中策橡胶 有望发挥协同效应

通过设立持股平台，拟间接收购中策橡胶12.91%的股份

    公司发布公告，拟以现金方式间接收购中策橡胶12.91%的股权。考虑到公司的资金与融资安排等因素，本次交易将通过设立持股平台中策海潮来完成，交易方案包括：1.公司与巨星科技分别向中策海潮增资11 亿元（共计22 亿元），公司将取得中策海潮27.50%的股权。2.通过中策海潮以支付现金方式购买中策橡胶46.95%的股权。

    国内轮胎龙头，有望发挥三重协同效应

    本次交易标的中策橡胶是目前国内最大的轮胎生产企业之一，旗下有朝阳、好运等多个品牌，主要产品包括全钢子午胎、半钢子午胎、斜交胎及两轮车胎。根据公告的披露，2018 年中策橡胶收入268.82 亿元，同比增长5.87%；归母净利润8.02 亿元，同比增长22%。截至2018 年末，中策橡胶在浙江杭州、建德、清泉、泰国罗勇工业园区等地拥有多个生产基地，其下游客户包含一汽解放、江淮汽车、中国重汽等整车厂商。通过本次交易，公司与中策橡胶有望在技术、产品开发和渠道拓展三个方面发挥协同效应，增厚公司业绩。

    投资建议：

    暂不考虑本次交易，预计19-21 年公司收入分别为96.93/107.94/119.53 亿元，EPS 分别为1.06/1.24/1.44 元/股，按最新收盘价计算对应PE 为12x/10x/9x。在行业智能化、电动化趋势下，公司将凭借先于行业的产品布局获得持续成长，每年盈利增速稳定性强，我们维持公司合理价值18.02元/股的估测不变，对应19 年PE17x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。