海源机械(002529)：汽车轻量化业务进入高速发展新阶段 业绩拐点凸显
事件：
公司4月27日发布2017年度报告。公司实现营业收入2.72亿元，比上年同期增长32.66%，实现净利润700.85万元，同比增长118.36%。
年度点评：
多条复合材料生产线投产，奠定业绩释放基础。2017 年，公司复合材料轻量化制品业务实现销售收入1.42 亿元，同比增长15.87%，占全年营业收入的52.08%。子公司海源新材料已有15 条生产线投入生产，其中，LFT-D 玻璃纤维制品生产线有6 条、SMC 玻璃纤维制品生产线7 条、SMC 碳纤维制品生产线1 条、HP-RTM 碳纤维制品生产线1 条。我们认为公司经过多年的技术积累和探索，多条复合材料产线投产，实现量产，奠定了业绩释放基础。
汽车轻量化进入高速发展的新阶段。汽车轻量化业务是公司未来发展的重要战略方向，子公司海源新材料已为多家厂商批量供货。
1）吉利新能源公司（吉利控股集团子公司）MPC-1 项目已进入批量供货阶段。MPC-1 项目是吉利控股集团收购伦敦出租车公司以来推出的第一款全新车型TX5 的车身外覆盖件项目，该车型预计于2018 年内批量上市，生命周期内预计实现销售收入4.5 亿元。此外，子公司海源新材料为吉利新能源公司提供产品配套的浙江义乌市汽车零部件生产基地建设项目，已与义乌管委会签订了投资意向书，该基地总投资预计约为12 亿元人民币。
2）宁德时代电池盒上盖项目进入项目的开模阶段，预计今年开始逐步进入批量生产阶段，生命周期内预计实现销售收入合计1.5 亿元。宁德时代除电池盒上盖项目外，新的项目在洽谈中。2017 年宁德时代出货量达11.84GWh，根据GGII 统计，宁德时代2017 年出货量在全球动力电池市场排名第一。其IPO 募投项目拟新增产能24GWh，未来电池盒上、下盖等部件需求量巨大。
3）公司与华晨宝马（底护板等）、宇通（空调罩）、东风柳汽等客户也已陆续达成批量供货合作协议，多个项目已进入批量供货阶段。我们认为，公司汽车轻量化业务已绑定一线锂电池和整车厂商，随着多个项目订单进入批量化生产阶段，公司汽车轻量化制品业务有望取得更大突破，进入高速发展的全新阶段。
4）碳纤维复合材料方面，公司正在积极促进与多个车企关于开发碳纤维车身零部件产品的合作，进展顺利，未来市场前景广阔。
建筑模板市场空间大，公司建筑轻量化业务迅速发展。1）据我们测算，十三五期间，城市轨道交通建筑模板年使用量约1000 万平方米。2017 年，房地产开发企业房屋施工面积78.15 亿平方米，建筑模板的使用量为单位建筑面积的2.5 倍，房建市场建筑模板需求量达到约195 亿平方米。2）参股子公司易安特（间接持股45%）持续发力，与中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国交通等特大型建筑施工企业建立长期合作。公司的复合材料模板业务迅速发展，已在地铁项目、城市地下综合管廊及房地产等公建、房建施工中大范围铺开，业务遍布全国各大省份，市场占有率进一步增加。
同时，公司的建筑模板已实现包括南美、北美、中东、东南亚、台湾等地的出口销售，获得客户的广泛认可，增长较快。公司在研的模板新产品已取得阶段性成果，有望在2018 年下半年实现量产，横向拓宽业务范畴。2017 年参股子公司易安特实现营业收入9,116.62 万元，同比增长132.92%。
机械装备受益行业回暖，资源整合成效显现。2017 年，公司的机械装备业务实现销售收入1.17 亿元，同比增长77.27%。除受国家政策及行业回暖等客观因素的影响外，近几年，经过公司对机械装备业务各方面资源的重新整合及发展战略的重新制定，在2017 年呈现出较显著的效果，公司机械装备业务在业绩上取得了大幅增长。
2017 年，压机及整线装备实现销售收入8,735.20 亿元，同比增长 108.93%。公司大型装备成功出口北美及西欧，更是为公司高端机械装备进入欧美主流国际市场奠定了坚实的基础。公司自主研制的HB透水砖液压机凭借其产品本身的绿色环保及优越的性能，已成为公司2017 年新的增长点。此外，公司全资子公司海源智能装备公司合作代理参股公司海源三维打印公司生产的菌菇套袋机已经逐步投放市场，未来有望成为公司新的业务增长点，对公司利润将产生积极影响。
投资建议：
我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为0.98/1.76/3.00亿元，对应EPS为0.38/0.68/1.15元，对应P/E为44/25/15倍。公司汽车轻量化业务绑定一线锂电池和整车厂商，进入高速增长新阶段，建筑轻量化业务迅速发展，机械装备资源整合成效显现，业绩拐点凸显，我们将其由“增持”上调为“买入”投资评级。
风险提示：
建筑轻量化业务市场拓展不及预期，汽车轻量化市场推广进程缓慢，压机及整线装备新产品销售不及预期。
