雄韬股份(002733)中小盘首次覆盖报告-燃料电池商业化提速 产业并购横贯氢能产业链

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘易/周昊/杨文健 日期:2019-06-05

本报告导读:

    公司立足铅蓄电池,积极布局燃料电池领域。近年国内密集推出政策,支持氢燃料电池发展,公司有望深度受益此轮氢能行情。首次给予“增持”评级,目标价27.30 元。

    投资要点:

    首次覆盖给予“增持”评级,目标价27.30元。公司立足铅蓄电池业务,同时积极布局锂离子电池、氢燃料电池等领域。市场担心公司铅蓄电池发展遇到天花板,成长性受限,但是我们认为,公司较早在锂离子电池(动力电池回收)、燃料电池布局,随着动力电池回收需求增加,以及国内燃料电池商业化提速,公司发展有望再上新台阶。预计公司2019-2021 年营收分别为33.92、38.81、44.33 亿元,归母净利润1.48、2.05 和2.57 亿元,对应EPS 0.42、0.58、0.73 元。结合可比上市公司2019 年平均估值为29.82 倍,考虑到公司燃料电池业务,给予目标价27.30 元,对应2019 年PE 65 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    立足铅蓄电池,布局锂离子电池领域。铅蓄电池为公司核心业务,2015-2018 年蓄电池收入占公司总营收保持在75%以上。2018 年蓄电池营收为22.82 亿元,营收占比77.20%。同时公司积极布局锂离子电池领域,特别是动力电池回收,2018 年公司锂离子电池实现收入4.76 亿元。随着国内动力电池进入规模化退役阶段,国内动力电池回收2023 年有望达到150 亿市场空间。公司设立湖北雄韬环保电池进行梯次利用及回收业务,未来将进入快速发展轨道。

    燃料电池商业化提速,公司发展有望再上新台阶。国家及地方近两年政策力度持续加大,燃料电池商业化提速。公司在燃料电池领域布局较早,业务覆盖制氢、膜电极、燃料电池电堆、燃料电池发动机系统等。2018 年公司燃料电池业务实现收入0.84 亿元,毛利率达49.75%。随着国内燃料电池商业化提速,公司发展有望再上新台阶。

    催化剂:各地加大推进燃料电池政策

    风险提示:铅蓄电池竞争加剧,燃料电池政策力度退坡