山河药辅(300452)：并表增厚业绩 稳健增长延续

事件：

    公司公告2018 年一季报，营业收入1.08 亿元，同比增长44.52%；归母净利润0.16 亿元，同比增长35.73%；扣除非经常性损益后净利润0.13亿元，同比增长31.05%；EPS0.17 元。

    点评：

    合并曲阜天利增厚业绩，三费费率稳步下降

    一季度，受益于一致性评价持续推进，公司订单继续增加，同时，公司积极上调产品价格对冲原料价格上涨成效显现，叠加并表曲阜天利，毛利率31.08%，环比上升0.51 个百分点，同比略降0.47 个百分点。归母净利润0.16 亿元，同比增长35.73%，并表曲阜天利业绩贡献较大（影响当期利润约200 万元），若扣除并表因素影响，公司归母净利润同比增长18.58%。

    销售费用率6.93%，同比下降0.4 个百分点；管理费用率5.87%，同比下降0.6 个百分点；财务费用率-0.03%；三费费率稳步下降。

    抓住仿制药一致性评价机会，行业集中度进一步提升

    今年4 月国办出台《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》，意在加快推进仿制药质量和疗效一致性评价工作，提高药用原辅料和包装材料质量。公司作为国内优质的口服固体制剂药用辅料生产供应商，有望受益于一致性评价带来的行业集中度提升。

    二期项目建设进展顺利，产能有望今年投产

    公司年产 7100 吨新型药用辅料生产线扩建项目以及新型药用辅料技术改造项目（硬脂酸镁和二氧化硅生产线改造）进展顺利，今年5 月中旬达预定可使用状态，预计东区募投项目二期年内投产，产能将进一步释放。

    盈利预测与评级

    公司产品在仿制药一致性评价中得到广泛使用，后续募投产能的集中释放，利润有望保持稳定增速。预计2018/2019/2020 年EPS 分别为0.61/0.70/0.78 元，对应当前股价PE 分别为43/37/33 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险；政策变动风险。