潮宏基(002345):传统业务有序发展 收购美容品牌完善时尚产业布局

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕 日期:2018-04-27

2017 年业绩超预期

    潮宏基公布2017 年业绩:收入30.86 亿元,同比增长12.7%;归母净利润2.84 亿元,同比增长44%,对应每股净利润0.31 元。业绩超预期,主要因投资收益提升。4Q17 收入增长18.8%,归母净利润增长1773.8%。公司同时公布1Q18 业绩:收入8.42 亿元,同比增长0.8%;归母净利润9,328 万元,同比增长0.2%。

    收入拆分:(1)公司旗下三大品牌潮宏基、梵迪、菲安妮合计门店数净增49 家至1,108 家,同比增4.6%,其中珠宝门店818 家(+8.3%),女包门店290 家(-4.6%);(2)自营、代理、批发收入同比增长8.6%、36.7%、46.8%;(3)按产品,时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具收入同比增长16.7%、1.3%、13.1%;(4)按地区及渠道,线下占比最高(45%)的华东地区收入增长7.1%,其余地区(除华中及港澳台)也均实现不同程度的正增长;线上业务同比增长31.2%,贡献整体收入的16.5%。

    毛利率下滑0.5ppt 至37.4%。自营、代理、批发毛利率提升0.1ppt、下滑1.2ppt、下滑9ppt;珠宝首饰、黄金首饰、皮具毛利率下滑1ppt、1.6ppt、3.5ppt。销售管理费用率微降0.6ppt 至25.3%。

    发展趋势

    (1)公司预计1H18 净利润同比增长0~20%至1.63~1.95 亿元,因主业稳步增长,同时投资收益进一步提升。(2)公司4 月公告拟以9.83 元/股的价格发行1.32 亿股公司股份,收购中高端美容品牌思妍丽74%股份(此前已持有其26%股份)。加强时尚生态圈布局同时有望增厚公司利润(承诺2018 至2021 年扣非归母净利润分别不低于1 亿元、1.2 亿元、1.4 亿元及1.6 亿元)。

    盈利预测

    我们将2018e 盈利预测上调7.4%到0.36 元,同时引入2019e 盈利预测为0.41 元。2018/19e 每股净利润预计同比增长15.7%/12.7%。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018/19 年27 倍/24 倍P/E。维持中性评级,维持目标价11.24 元,对应2018 年31 倍P/E,隐含15%上行空间。

    公司主业稳步增长,并购思妍丽有望进一步完善时尚生活生态圈布局;但1Q18 增长势头有所放缓,且现阶段估值已不便宜。

    风险

    费用高企风险;并购整合不当风险。