江苏银行(600919)：资产负债结构优化 资产质量稳中向好

投资要点：

    事件：江苏银行举办2017 年业绩说明会，发布17 年年度报告与18 年一季度报告。

    17 年业绩增速稳定，18Q1 营业收入增速下降。17 年，公司分别实现营业收入与净利润338.39（+7.58%，YoY）与120.16（+12.96%,YoY）亿元，业绩表现较为稳定。18Q1,公司分别实现营业收入与净利润86.12（+0.54%,QoQ）与33.24（+10.45%，QoQ）亿元。与17 年相比，公司18Q1 营业收入增速下降7pct.，其中，公司利息收入与手续费及佣金收入增速下分别下降9.61 与17.7pct.。

    适应监管，18Q1 同业资产与同业投资规模压降。18Q1 末，公司同业资产（存放同业+拆出资金+买入返售金融资产）较17 年末下降37.11%,应收款项类投资下降5.16%。公司同业资产与同业投资规模压降是公司适应监管的结果，是18Q1 公司利息收入增速下滑的主要原因。此外，监管或还导致公司18Q1 表外业务规模增速放缓，进而造成公司手续费与佣金净收入增速下滑。预计公司同业投资与同业资产后续调整压力将逐步减轻，同时，公司在资产配置上会优先考虑贷款与标准化产品，18 年收入端增速或先降后升。

    同业负债压缩、同业存单增速放缓，同业负债+同业存单占总负债比重满足监管要求。17 年末，公司同业负债较16 年末减少22.96%。

    18Q1 末，公司同业负债规模较17 年末进一步压缩5.20%。18Q1 末，公司应付债券（变动主要由同业存单决定）同比下降10.19%，环比微增0.28%。据测算，18Q1 末，公司同业负债占总负债的比重为17.65%，较17 年末下降1.23pct.,较16 年末下降9.19pct.；17 年末，同业负债+同业存单占总负债的比重为30.94%，较17H1 末下降2.44pct.，满足监管要求。18 年，公司将继续推进业务回归本源，优先发展存贷业务，预计公司同业负债+同业存单占总负债的比仍将稳中有降。

    17 年净息差波动较大，18 年有望稳定。17Q1、17H1、17Q1-3、17A与18Q1，公司净息差分别为1.93%、1.60%、2.02%、1.58%与1.85%，净息差波动性较大。17 年，公司负债端同业负债占比较大，负债成本率受市场利率影响较大，因此净息差波动性较大。18 年，公司将采取积极的客户开拓和维护策略，增强吸存能力，随着存款占比的提升，负债端成本率波动性将减弱，未来公司净息差有望趋于稳定。

    资产质量稳中向好，不良贷款认定更真实。17 年末，公司不良贷款率为1.41%，较16 年末下降0.02pct.。18Q1 末，公司不良率与17 年末持平，公司不良率低于行业平均水平，在上市城商行中处于中游。资产质量前瞻性指标亦改善：17 年末，公司逾期贷款占比1.86%，较17 年末下降0.42pct.；关注类贷款占比为2.54%，较17 年末下降0.47pct.。17 年末，公司90 天以上逾期贷款与不良贷款的比重降到1 以内，表明公司不良认定标准趋严，不良认定更加真实。

    顺势而为，优化策略，提升经营效益。公司加大向收益高、潜力大领域倾斜力度，资产结构不断优化。17 年末，公司信贷资产占比较16 年末提升1.53 pct.，零售贷款较期初增加逾500 亿元。公司资管业务持续转型，净值型非保本理财产品余额超百亿元；托管业务规模达1.87 万亿元；债券承销570 亿元，同比增长40%；金融租赁业务规模超300 亿元，同比增长21%。

    投资建议。公司坚守服务中小企业、服务地方经济、服务城乡居民市场定位，在小微金融、科技金融、跨境金融、绿色金融等领域形成特色，具备较强竞争能力。公司定位清晰，业务特色鲜明，面对金融监管，公司积极调整业务结构提升公司经营效益。预计公司18-19 年BVPS 为8.66 与9.53 元，按4 月26 日7.16 元的收盘价计算，对应PB 分别为0.83 与0.75 倍。目前公司0.88 倍PB（LF）低于行业整体，首次覆盖给予“增持”投资评级。

    风险提示：经济表现不及预期、系统性风险、金融监管超预期。