碧水源(300070):股权转让落地 业绩拐点可期

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉 日期:2019-06-05

转让协议生效,实控人质押风险基本解除

    公司6 月4 日晚公告,公司与中国城乡签署了股权转让协议的补充协议,该协议已经生效。协议规定碧水源实控人文剑平及其他三名股东合计向中国城乡转让3.21亿股,占总股本的10.18%,股权转让款28.69 亿,转让价格8.95 元/股,较6 月4日收盘价溢价22%。协议生效后三日内中国城乡将向文剑平先生支付3 亿元预付款用于股票解除质押,我们预计公司质押风险基本得到解除,后续公司有望依靠中交集团获得更多订单,融资压力有望缓解。我们上调盈利预测,预计19-21 年归母净利润13.8/16.0/19.7 亿(前次预测13.7/14.9/15.5 亿),考虑可比公司19 年平均P/E 16x,给予公司19 年18-20x 目标P/E,目标价7.92-8.80 元,维持“买入”。

    转让协议落地,业绩拐点可期

    18 年以PPP 模式为主的环保公司融资成本及融资难度有所提升,经营情况有所恶化。18Q4 和19Q1 碧水源分别实现营收54.7/18.1 亿(分别同比-35%/-21%),归母净利润6.7/0.8 亿(分别同比-62%/-46%)。本次协议中4 名股东承诺碧水源19-21 年归母净利润增速不低于10%/15%/20%。公司此前公告股权激励草案拟授予9 名核心高管2000 万份股票期权(总股本的0.63%,行权价4.64 元/股),我们认为此次转让落地有助于解除实控人质押风险,管理层有望投入更多精力到经营活动中。我们预计此次股权转让有助于降低公司融资成本及难度,19Q2-Q3 期间公司有望迎业绩拐点。

    借力中交集团,长期成长空间有望打开

    本次协议中4 名股东承诺碧水源19-21 年归母净利润增速不低于10%/15%/20%。本次股权转让完成后,中国城乡将持股碧水源10.18%的股份,成为公司第二大股东,中国城乡控股股东为中交集团。根据中交集团官网显示,2018 年中交集团在《财富》世界五百强中排名91 位,产品和服务遍及150 多个国家。碧水源未来有望依托中交集团优质客户资源,积极参与海外“一带一路”建设。国内业务方面,碧水源有望依托中交集团工程出售更多环保设备,长期成长空间有望打开。

    目标价7.92-8.80 元,维持“买入”评级

    考虑公司质押风险基本解除且长期成长空间有望打开,我们上调盈利预测,预计19-21 年归母净利润13.8/16.0/19.7 亿(前次预测13.7/14.9/15.5 亿),考虑可比公司19 年平均P/E 16x,考虑公司作为膜技术处理龙头应享受适当溢价,给予公司19 年18-20x 目标P/E,目标价7.92-8.80 元,维持“买入”评级。

    风险提示:股权转让中止,现金流状况恶化,核心团队流失等。