沧州明珠(002108)：隔膜业务不断扩产 干湿法齐驱并进

2017 年业绩稳步增长，2018Q1 业绩受产品价格下跌

    影响公司三大主要业务是PE 管道、BOPA 薄膜和锂离子电池隔膜产品。公司2017 年营业收入35.24 亿元（+27.47%），归母净利润5.45 亿元（+11.89%）；2018Q1 营业收入5.98 亿元（-14.44%），归母净利润0.55亿元（-59.58%），主要原因是锂电隔膜和BOPA 薄膜价格下跌，且隔膜产能未完全释放。

    PE 管道产业线扩张，BOPA 薄膜保持产销平衡

    PE 塑料管道和BOPA 薄膜是公司的传统业务，国内领先。PE 管道主要用于地下管网建设，受益于新型城镇化建设和“煤改气”工程的推进，公司2017 年管道产品业务收入较上年增长36.71%；毛利率为22.05%，与16 年同期相近。根据公司公告，1.5 万吨新增PE 管道项目1 月底已建成，2018 年产销量目标为16 万吨。BOPA 薄膜为国内应用比重第三大的包装材料，公司已掌握高难度且质量更好的BOPA 薄膜同步双向拉伸工艺。公司2017 年薄膜销量和价格均略有增加，但毛利率为33.35%，同比下降6.8pct，主要因成本端PA6 上涨较快。薄膜2017年整体保持产销平衡，2018 年产销量目标为3.3 万吨。

    锂电池隔膜不断扩产放量，干湿法齐驱并进

    新能源车产销的高增长带动公司的第三大业务—锂离子电池隔膜需求增长，产品已进入国内较大锂电池厂商，如比亚迪、CATL 等企业。

    2017 年公司湿法隔膜销量为5314.21 万平米，同比增长242.83%。锂电池隔膜业务2017 年毛利率为47.74%，高于其他两个主营业务，隔膜业务为公司利润弹性所在。根据公司公告，目前湿法隔膜产能1.2亿平米，全部投产后湿法隔膜产能达1.9 亿平米；干法隔膜产能5000万平米，新增5000 万平米的干法隔膜项目将于2018 年投产，届时干法隔膜的产能将达到一亿平米。

    盈利预测及投资建议

    我们预测公司2018-2020 年归母净利润4.01、7.33、7.64 亿元，EPS0.28、0.52、0.54 元，对应现价PE 18.9、10.3、9.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新产能投放不及预期、产品价格下跌