新北洋(002376)：多景气行业战略保证增长稳定性 估值已处于历史底部区间

新零售、金融和物流多行业并重，预计金融IT 提升增长稳定性。1）公司自2015 年“二次创业”以来，聚焦新零售、金融和物流三大战略新兴行业。

    多行业布局将分散单行业景气周期风险，提升增长稳定性。2）2018 年公司新一代多功能票据模块在多家国有银行的智慧柜员机整机项目中实现推广应用。2019 年1 月份，公告中标农业银行票据类超级柜台及辅助设备，预计本次中标仅是开始，后续在建行、农行等主要银行，公司也将有所斩获。

    随着金融IT 行业大订单落地，对业绩贡献有望在2019 年逐季体现。

    新零售行业短期波动，大趋势下公司仍有望受益。1）艾瑞咨询数据显示，截至2017 年底，全国无人零售货架累计落地2.5 万个，无人便利店累计落地200 家，无人零售全年共吸引超过40 亿人民币投资。而2018 年初GOGO小超宣布停止运营，成为全国第一家倒闭的无人货架企业。目前，无人零售行业正经历短期波动。2）考虑到我国就业人员年平均工资同比增长在10%左右，并且全国60 周岁及以上老年人口逾2.4 亿，占比达17.3%，远超过10%的老龄社会“门槛”。人力成本提升、老龄化趋势将驱动无人化方案应用深化，尤其在金融、新零售、物流、医疗等行业。3）根据公司官网和产业调研，“智能微超”自动售货机于去年10 月份定型，下游品牌饮料商和售货机运营商订单反馈良好。并且，去年12 月公司公告拟募集9.37 亿元发力智能零售。虽今年无人零售行业正经历泡沫破灭器，人力成本提升和老龄化大趋势下，新零售业务有望成为中长期重要增长点。

    规模化生产能力、质量和成本把控能力成为关键，历史上设备制造行业集中度将逐步提升。1）公司拥有多年精密部件规模化生产能力积累，形成产品质量和成本控制的壁垒，产品线从打印识别关键基础零、部件到智能终端整机及系统集成产品。根据年报，公司建有中国最大的专用打印扫描产品生产基地，接触式图像传感器年产能超过500 万支，专用打印扫描整机产品年产能超过120 万台。根据相关公司公告，到2018 年底，新北洋智能设备的年生产能力将超过25 万台，成为国内领先的智能设备生产基地，而富士冰山仅为15 万台。2）以空调制造行业为例，格力作为中国头部家电企业，目前产品远销200 多个国家和地区，占据全球30%的空调市场份额，行业的头部效应明显。

    估值已处于历史底部区间，维持“买入”评级。1）根据关键假设以及2018年报情况，预计2019-2021 年营业收入分别为35.97 亿、47.78 亿和58.80亿，预计2019-2021 年归母净利润分别为5.18 亿、7.57 亿和9.60 亿。对应2019 年PE 为15x，处于历史底部区间。2）未来三年利润CAGR 预计达到36%，根据PEG=0.95 估值，给予2019 年目标市值179 亿元，对应PE 34x。

    维持“买入”评级。

    风险提示：战略新兴行业需求不达预期；行业竞争加剧；关键假设与事实不符合的风险。