节能风电(601016):央企旗下风电平台 有望迎来资产重估

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐云飞/王浩/庞钧文 日期:2018-05-11

本报告导读:

    中节能旗下风电运营平台,目前在手电站2.67GW,年均新增300-400MW左右装机,受益限电改善业绩高增长,首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价3.6 元。

    投资要点:

    首次覆盖,给予“ 谨慎增持”评级。节能风电是央企中节能旗下的风电运营平台,具备央企的项目开发和资金成本优势,目前存量电站在2.6GW以上,公司未来将保持年均300-400MW 以上的电站扩张规模,在限电改善的大背景下,利润将实现大幅增长,预计2018-2020 年EPS 分别为0.18、0.22、0.25 元,由于ROE 进入回升期,估值将提升,2018 年20 倍PE 较为合理,首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价3.6 元。

    关键假设。节能风电持有的2.6GW+的电站,在西北、东北的电站限电较为严重,此前业绩受到限电压制。但在国家着力解决弃光限电的大背景下,节能风电将受益限电的持续改善,存量电站利用小时数增加,业绩有望大幅增长,同时能源局对自备电厂追缴欠缴补贴,有望加速其存量电站的补贴的发放进程。

    与众不同的观点。市场普遍认为风电运营企业绩受到限电压制,同时补贴拖欠影响企业现金流水平,后续电站开发进度受影响。我们认为限电改善和补贴拖欠这两大压制因素都出现边际好转。通过多边电力交易等措施,节能风电旗下电站已经出现了显著的限电改善,其中2017 年多边电力交易占比由2016 年的15.7%提升到29.8%,发电小时数同比增长333 小时至2059 小时,同时2017 年公司仍有11.7 亿度弃电,如果后续弃风限电持续改善,业绩有很大改善空间;补贴拖欠主要是由自备电厂欠缴可再生能源附加导致,我们预计随着能源局追缴欠缴资金,将会改善补贴拖欠情况。两大压制因素均出现边际好转,节能风电有望价值重估。

    催化剂。配额制政策、追缴自备电池欠缴补贴等政策落地。

    风险提示。借款利率大幅上行带来财务费用超预期增加。