仙琚制药(002332):专科制剂高增长 外延收购添彩

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:汪太森/夏禹 日期:2018-04-26

事件:

    4月25日公司公布2017年报和2018年一季报。2017年实现营收28.53亿,同比增加13.93%;实现归母净利2.07亿,同比增加41.35%。2018年1季度公司实现营收8.30亿,同比增加46.62%;实现归母净利0.41亿,同比增加149.45%。业绩符合预期。公司拟每10股派0.6元。公司预计2018年上半年利润同比增长30%-60%。

    投资要点:

    业绩符合预期,肌松、呼吸类制剂高增长。

    2017年第四季度实现营收8.64亿,实现归母净利润0.66亿,同比分别增加26.68%、44.12%。扣除收购NewChem并表因素,营收增加15%。2018年1季度高增长主要是由于NewChem并表所致。

    分板块来看,公司多项专科制剂高增长。

    1) 麻醉及肌松用药板块实现收入4.27亿,同比增长27.65%,其中麻醉肌松类制剂增长26%,罗库溴铵和顺苯磺阿曲库铵增速较快,其中罗库溴铵2017年中标省份数增加较多,带动销售增长。

    2) 呼吸类制剂实现营收1.13亿,同比增加153%。公司呼吸科产品竞争格局好,呼吸类产品包括噻托溴铵、环索奈德、糠酸莫米松等,其中噻托溴铵包括原研在内,国内仅4家企业生产,莫米松类鼻喷剂仅原研和仙琚2家生产,环索奈德气雾剂仅仙琚和安徽威尔曼2家生产。PDB数据显示仙琚制药噻托溴铵、糠酸莫米松鼻喷剂分别增长47%、100%。

    而哮喘、过敏性鼻炎本身发病人群较高,仙琚制药呼吸类制剂成长空间广阔。

    3) 妇科及计生用药板块实现营收7.86亿,同比增加7.29%。其中制剂增长4%,预计主要是由于目前黄体酮胶囊规模较大,增速放缓。借助辅助生殖领域加大推广力度、在规模较大的妇科医院的推广、以及未来凝胶剂型的推出,黄体酮类产品增速有望加快。

    受益维生素D3涨价,台州海盛业绩增加较多。

    2017年台州海盛制药实现营收、净利润分别为1.37亿、0.48亿,同比分别增加0.51亿、0.39亿。维生素D3从2017年6月开始涨价,尽管D3价格有所回落,目前仍处于高位。预计未来台州海盛整体业绩较好。

    三项费用处在合理水平。

    公司 2017 年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别增加1.94、-1.16、1.01 个百分点。本期多项专科制剂销售增加,相应销售费用率提高;管理费用基本和去年持平;财务费用增加约0.3 亿,主要系人民币升值导致汇兑损失增加以及收购NewChem 带来的利息支出增加。

    收购NewChem经营情况良好,为2018年贡献业绩。

    NewChem2017 年仅并表2 个月,并表收入和净利润分别为0.79 亿、0.14亿。2017 年NewChem 全年实现营收5.10 亿,实现净利润0.78 亿,同比分别增长12.3%、11.3%。按照5%-10%的净利润增长、3%的银行借款利息费用估算,加上利息税盾,收购NewChem2018 年给仙琚制药带来的净利润增量约为6000 万-6500 万。

    维持推荐评级。

    鉴于公司专科制剂高速增长、收购NewChem 带来协同作用以及增厚公司利润,长期看好公司发展,预计2018-2020 年EPS 分别为0.34 元、0.43元、0.52 元,对应4 月25 日收盘价,PE 分别为29、24、19 倍,维持推荐评级。

    风险提示:

    汇率波动风险;制剂销售不达预期。