浙数文化(600633)：剥离新闻传媒类资产 全力发展数字文化产业

主要观点：

    剥离新闻传媒类资产，集中数字文化产业。2017 年3 月，公司通过重大资产重组剥离了报刊媒体类资产，旗下原有21 家一级子公司从2017年二季度开始均不再并表，公司业务结构发生了较大变化。主业开始围绕以优质IP 为核心的数字娱乐产业、数字体育产业、“四位一体”的大数据产业三大板块展开，同时着力发展电商服务、艺术品服务等具备先发优势的文化新业态和文化产业投资业务，企业性质由原有的传统报业公司转型为新兴的互联网企业。2017 年，在线游戏运营业务成为公司收入的主要来源，占比达到53%。在毛利润构成方面，资产重组前后，在线游戏运营业务均贡献了最多的毛利润，2017 年在线游戏运营业务毛利润占比为71%，较2016 年的43%有显著的提升。

    棋牌游戏市场增速超过100%，地方性市场居主导地位。2017 年我国游戏市场实际销售收入为2036.1 亿元，同比增长23%，2008-2017 年CAGR为30.49%。2017 年，中国棋牌游戏市场实际销售收入达145.1 亿元，同比增长107.4%，其中，地方性棋牌游戏市场实际销售收入达112.5 亿元，同比增长189.0%；全国性棋牌游戏市场实际销售收入达32.6 亿元，同比增长4.9%。2017 年，中国棋牌游戏用户规模达2.79 亿人，同比增长8.1%。

    边锋游戏和游戏茶苑在地方棋牌市场具有领先优势。杭州边锋网络技术有限公司是中国最大的专业网络棋牌游戏运营商之一，旗下拥有边锋游戏和游戏茶苑两个棋牌游戏平台。边锋游戏目前已开发的各类棋牌游戏总和达 100 多种，主要分为牌类、棋类、骨牌类、休闲类及大型网游类，该平台以浙江为起点，用户辐射到东三省、四川、福建、长三角等全国各地；游戏茶苑从温州出发，以经典双扣系列为起点，根据游戏茶苑官网，该平台注册用户3000 多万，最高同时在线15 万余人，拥有160 多款在线棋牌游戏。2017 年7 月，边锋网络收购深圳天天爱100%股权，边锋与天天爱在经营区域不同，两者能实现较强优势互补。

    基于战旗直播和上海浩方，深度整合数字体育事业群。战旗直播是中国最早的PC 端视频直播平台之一，专注于电子竞技游戏直播，目前PC端日活跃用户（DAU）超过400 万，总注册用户超过7000 万。除直播外，公司着力拓展电竞IP 衍生领域，2017 年首次成功创新举办具有全国影响力的大型活动——战旗电竞总动员（LanStroy），较好实现了线上线下用户资源的衔接，取得一定成效。上海浩方作为国内最早的对战类平台，是国内专业的电子竞技游戏平台公司之一，于2000 年推出，现已从单一的基于局域网的单机游戏平台，快速发展成为一个支持电子竞技游戏、网络游戏、休闲游戏，并提供包括论坛和社交等服务的大型互动游戏社区平台，目前主要业务是线下的赛事运营。组办了首届浙江国际数字体育娱乐展览会，全国电子竞技大赛（NEST）、浙江省电子竞技大赛（ZEG）、浙江省高校电子竞技联赛（ZUEL）等一系列电竞品牌赛事。

    全面涉足大数据领域，四位一体大数据业务愈发完善。公司大数据业务包括“富春云”大数据产业园互联网数据中心、浙江大数据产权交易中心、乌镇“梧桐树+”大数据产业园和大数据产业基金四大板块“四位一体”的大数据产业生态圈。富春云IDC 产业园一期2000 台机柜已投入运营。“富春云”互联网数据中心一期工程于2017 年12 月26 日完工，达成2000组机柜交付能力。除数据中心外，2017 年公司旗下浙江大数据交易中心自主研发了大数据确权平台，设立了智能制造行业运营分中心，与国际科技成果转移网络（ITTN）签订战略协议，尝试将大数据交易中心业务模块全面升级。公司还与华为、阿里云等公司开展合作，推动人工智能、云计算和大数据产业的结合。

    投资建议：

    在公司在线游戏运营业务保持较快增长、暂不考虑数据中心将来贡献收入的假设下，我们预计公司2018-2020 年的EPS 分别为0.400、0.506 和0.619元，对应P/E 分别为23.52、18.60 和15.20 倍。目前移动互联网服务行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为25.87 倍，考虑到公司在地方棋牌游戏市场具有较大影响力，且持续拓展电子竞技、直播等领域，我们认为公司的估值仍具一定上升空间，因此首次给予其“增持”评级。

    风险提示：

    棋牌监管政策趋严风险；资产整合风险；市场竞争风险；商誉减值风险等。