铜行业深度报告：供需缺口扩大支撑铜价走强 利好矿企和铜材加工企业

报告起因：

    为揭示铜价的影响因素，我们对铜矿到精炼铜再到下游应用领域进行了梳理，还对整个产业链各个环节的企业利润进行拆分，发现铜价变动对它们的影响规律。

    投资亮点：

    决定铜价走势的根本因素在于铜的供求关系。供应端主要影响因素是罢工，预计未来几年罢工预期因素将被市场加强，成为不可忽略的因素。罢工将会更加频繁，但持续时间不会太长。需求端，铜作为应用较成熟的金属，下游领域占比不会发生太大变化，各行业基本保持稳定，其中新能源汽车及充电桩、集成电路的用铜量虽小但增速较快，是未来几年铜需求增量的主要贡献者。

    铜价变动对各环节企业的影响不一致。当铜价处于上升通道时，反应市场上供不应求，对矿产商是利好事件，而冶炼厂商则必须通过降低粗炼费和精炼费来争取到更多的矿源，损害了自己的利润。贸易商可以将前期低价买入的铜进行售卖，属于利好。铜材加工企业的加工费基本稳定，下游需求增多，企业利润也会随之增加。终端消费企业正好相反，最终产品价格的涨跌幅度不及铜价的涨跌幅，铜价上升会削弱企业的利润。当铜价处于下跌阶段时，情况则与之相反。

    供需缺口扩大支撑铜价走强，利好矿企和铜材加工企业。紫金矿业先后收购了多个海外优质矿产资源，未来铜资源储量增产潜力巨大，截至2018 年末境外铜资源储量3879.44 万吨，2019 年计划生产矿产铜35 万吨，同比增长41%。江西铜业是集采矿、冶炼、加工为一体的国内最大的综合性铜生产企业，拥有铜金属储量1441 万吨，占全国已探明可供工业开采储量的三分之一。拥有阴极铜产能130 万吨，铜加工产能100 万吨，全产业链利于把控成本，拥有较高的业绩弹性。

    风险揭示：

    罢工的人为操作因素较明显，铜价上升将刺激罢工情绪，形成矿山停产、产量缩减、进一步加大供需缺口并抬升铜价的恶性循环；铜冶炼产能大幅扩张，导致部分企业无矿可炼，形成低价竞争；美元持续大幅走强，不利于我国铜精矿的进口；更加严厉的废铜进口政策削弱废铜在我国循环利用的效率，更加严重依赖进口铜精矿。