华峰超纤(300180)：产能扩张持续稳固超纤龙头地位 技术服务业务即将二次腾飞

投资要点：

    国内超纤领域绝对龙头，具有较为稳定的盈利能力，毛利率、期间费用率及净利率均保持稳定，且优于同行业其他公司。目前公司拥有超纤产能8125 万米，且2018 年公司通过非公开发行募集资金（已得到证监会反馈）持续扩产，扩产完成后，公司总产能达到15000万米，稳坐国内超纤龙头。公司具有较为稳定的盈利能力及内部费用控制水平，制造业务平均毛利率约20%，技术服务费毛利维持稳定约81%，期间费用率13%左右，且波动在0.3%以内。未来公司将在超纤高端产品方面逐步实现进口替代，预计扩产后高端产品占比的提升将增强公司的盈利能力。

    环保趋严加速超纤对真皮及人造革、合成革的替代，我国超纤供给仍存在较大缺口。鞋革是现在最主要的应用领域，约占45%，汽车、医疗、服装等高端领域目前应用占比较小。

    2018 年超纤需求约2.76 亿，根据中国塑料加工工业协会估计，到2020 年人造革合成革需求量将达到52.9 亿米，其中超纤需求量预计3.34 亿米，比重达到6.31%，2018-2020年超纤需求的复合增速有望达到10.04%。截止至2017 年底，我国国内超纤企业产能合计约1.38 亿米，实际产量1.21 亿米，需求约2.04 亿米，供给缺口明显，并且高端超纤产品仍旧以进口为主。相比日本超纤占人造革、合成革用量的50%看，仍有很大替代空间。

    并购移动支付领域技术服务商威富通，开启双主业发展模式，并拟更名“华峰科技”，以突显公司的业务发展情况。移动支付发展迅速，目前已经成为国内普遍接受的主流支付方式，监管趋严成为确定趋势。“断直连”后，清算平台在移动支付中占据主导地位，服务网联或者银联成为支付企业盈利新方向。并且线上支付逐步渗透至线下支付也是必然趋势。

    重新布局，独角兽威富通将带领公司技术服务业务二次腾飞。威富通经历了快速发展后，受政策影响2016-2018 年收入基本维持稳定，移动支付业务由于受到央行“断直连"影响，18 年略有下滑。后续威富通一方面与银联开展全方位合作，另外一方面推出针对不同行业的解决方案。我们认为18 年下半年到19 年是威富通银联合作及行业解决方案的布局期，19 年开始逐步进入收获阶段，贡献收入增量，并且不断开拓新的领域维持持续增长。

    产能扩张持续稳固超纤龙头地位，技术服务业务即将二次腾飞，维持“增持”评级。预计超纤2019-2021 年净利润分别为2.1/2.52/3.12，新增2022 年净利润预测为4.06 亿元，威富通2019-2021 年净利润分别为1.68/1.98/2.38，新增2022 年净利润预测为3.1 亿元。维持对公司2019-2021 年业绩预测，归母净利润分别为3.78/4.5/5.5 亿元，新增2022 年归母净利润预测为7.16 亿元，目前股本11.36 亿股，对应EPS 分别为0.33/0.4/0.48/0.62元/股。假设公司非公开发行扩产今年完成，预计新增股本1.1 亿股，对应摊薄后EPS 为0.3/0.36/0.44/0.56 元/股，对应PE 分别为46X/39X/32X/25X。

    风险提示：1.超纤下游需求低迷，公司产能扩张后消化受阻；2. 移动支付行业发展过程中监管再次趋严；3. 与银联的合作进展低于预期