泸州老窖(000568)：内部调整多方发力 品牌复兴未来可期

投资逻辑

    产品渠道多方发力，品牌复兴指日可待。泸州老窖上市至今25 年，历经坎坷，踏过兴衰，2017 年公司营收重回百亿阵营，目前正走在一条前景向好的品牌复兴之路。18 年公司实现营业收入130.55 亿元（+25.60%），归母净利润34.86 亿元（+36.27%），我们认为，未来公司在产品、渠道多方发力的背景下有望继续实现稳健增长，品牌复兴指日可待。

    战略选择的正确性是公司业绩快速恢复增长的核心驱动力，同样也是未来业绩稳健增长的最好保证。15 年公司明确五大单品战略，近年来坚定双品牌战略不动摇。我们认为，在14 年公司业绩急剧下滑的背景下，关键战略的明确有助于为企业指明未来发展方向，同时合理安排企业资源，加速业绩的恢复增长。而在业绩稳定的当下，坚守正确的战略方向则是未来业绩稳健增长的最好保证，18 年业绩的稳健增长则为我们验证了这一结论；

    高端、次高端双发力，推动公司业绩稳步增长。国窖1573 在高端战线兼具品牌力与性价比，随着茅台产量略受限为国窖1573 留下空间以及产品结构优化带来的吨价提升，1573 业绩有待释放；特曲、窖龄共同构建公司的次高端产品矩阵，在高端酒批价上行趋势下整体价格带上移，19 年春糖会期间，公司定下国窖、泸州老窖（特曲+窖龄）双品牌双百亿的目标，随着次高端体量扩容，特曲、窖龄有望实现价值回归，推动公司业绩稳步增长；

    经销商管控加强，加快推进全国化市场开发。原有柒泉模式（按区域划分柒泉公司，经销商持股，由柒泉公司负责销售和市场开拓）对经销商管控较差，潜在风险较高。2015 年转变为品牌专营模式后，公司不断加强经销商管控，制定较为完备的考核体系，终端价格体系理顺为业绩增长奠定基础。

    目前公司立足川渝基地市场，加快开拓其他薄弱市场，未来有望借鉴西南成熟市场的培育经验加快推进全国化征程，为公司业绩增长添加助力。

    投资建议

    在双品牌战略下，我们认为公司高端、次高端将持续发力，产品结构不断优化，结合近年来公司渠道端逐步理顺为业绩增长奠下基础，我们给出盈利预测：预计2019-2021 年收入分别为162.4 亿元/200.2 亿元/242.3 亿元，同比+24.4%/23.2%/21.0%，归母净利分别45.4 亿元/57.7 亿元/72.9 亿元，同比+30.1%/27.3%/26.3%，对应EPS 分别为3.10 元/3.94 元/4.98 元，目前股价对应19/20/21 年PE 分别为23X/18X/14X，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行/批价上涨不达预期/行业竞争加剧/经销商管控不达预期。