帝尔激光(300776)：快速成长的光伏激光加工技术龙头

光伏激光加工设备领导企业，业绩快速增长

    公司主营业务为精密激光加工解决方案的设计及其配套设备的研发、生产和销售。公司目前的主要产品包括高效太阳能PERC激光消融设备、MWT 激光打孔设备、全自动高速激光裂片机、高效太阳能激光掺杂设备、激光LID/R 设备等。2015-2018 年，公司营业收入复合增长率达到110.97%，归母净利率复合增长率达到166.74%。2019Q1 公司实现收入1.65 亿元，同比增长101.34%，归母净利润0.75 亿元，同比增长74.51%，公司继续维持快速增长。

    高度定制化、技术覆盖面广叠加优质客户多，助力公司毛利率突出

    公司2016 至2018 年毛利率分别为64.07%、65.82%和62.07%，显著高于同行业上市公司平均水平。主要原因有：1）公司产品具有高度定制性，相较于量产化设备价格更高；2）公司生产的激光加工设备覆盖了太阳能电池的 PERC、MWT、SE、LID/R 等多个工艺环节，这些工艺的叠加能显著提高太阳能电池的发电效率，具有一定业务集成优势；3）优质客户多，晶科能源、天合光能、隆基股份等全球光伏组件前十大企业目前均与公司有合作，公司销售占比较高。

    激光加工技术可提效降本，未来市场空间广阔

    提升太阳能电池光电转化效率的关键在于控制光学损失和电学损失，目前，主要激光加工技术包括PERC、SE、MWT 等。其中PERC技术可以提高单晶电池约1%的光电转换效率且其技术成本不高，目前PERC已经成为光伏电池主流技术。根据PV Infolink 研究报告，至2021 年，全球光伏电池产能将达到约187GW，其中PERC 电池产能预计约为126GW 左右，占比约67%。SE 技术具有与电池片产线兼容强的优势，能给PERC 电池片发展带来更多上升的空间，至2021 年预计将有110GW 左右的电池产能将搭载SE 工艺，因此PERC、SE 高效太阳能电池工艺对应的激光加工设备市场容量合计超过38 亿元。加上MWT、LID/R、半片、叠瓦、扩硼等高效太阳能电池工艺，高效太阳能电池激光加工设备的市场总量有望超过58 亿元，未来市场空间广阔。

    公司市占率较高，目前在手订单饱满

    根据Energy Trend 关于主要太阳能电池制造厂商PERC 与SE 产能数据统计，截至2018 年底，主要光伏电池厂商的PERC 工艺产能中约77%采用了公司的设备，SE 工艺产能中约86%采用了公司的设备，公司在光伏电池激光加工设备方面市占率较高。

    截至2018 年底，公司订单合计约10.02 亿元，其中，与全球光伏组件出货量前十企业之间签订的在手订单金额合计达4.66 亿元，公司订单质量高且较为饱满。

    随着平价上网逐渐临近，未来全球光伏行业仍将保持较快增速，同时，公司受益于PERC 电池技术的快速推进以及产能不断提升，我们预计公司19-21 年营业收入分别为6.2/8.06/10.08 亿元，归母净利润分别为2.49/3.26/4.09亿元，对应EPS 分别为3.76/4.92/6.17 元，对应PE 分别为34/26/21 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：1）光伏行业发展不及预期；2）技术变动风险。