洛阳钼业(603993):钴价触底已过至暗时刻 矿产铜助推未来业绩增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄文涛/秦源 日期:2019-06-03

铜钴行业龙头企业,业绩受累钴价走低,环比逐步改善

    公司2018 年营业收入为269.63 亿元,同比增长7.52%。归母净利润为46 亿元,同比增长70%。公司利润增加的主要由于2018 年钴价年平均价格上涨35.55%,公司调配开采TFM 铜钴项目的高钴矿点,钴产量18,747 吨创历史性新高。随着钴价连续走低,2019 年一季度,公司营业收入44.78 元,比上年同期下降39.75%;归母净利润3.22 亿元,同比减少79.20%。进入2019 年全球钴矿产能增长,矿产钴告别暴利时代,但钴价贴近市场成本后逐步回升,公司积极调整采矿策略,二季度业绩环比有望改善。

    钨钼矿产成本领先,钢材新国标拉动铁合金需求

    公司2018 钼金属产量1.54 万吨,钨金属产量1.17 万吨,铌金属产量1.17 万吨。钼钨相关产品营业收入为47.49 亿元,同比增长25.90%,毛利润28.6 亿元,毛利率为60.23%。钨钼资源禀赋处于领先水平,成本相对行业较低。尤其是钨的成本,远低于市场平均水平。在铜钴业务景气的2018 年钨钼业务利润贡献依然可以达到29%,预计2019 年利润贡献可达35%。以铌铁为代表的铁合金业务将受益于中国建筑钢材新国标的推行,国内市场潜力巨大。

    矿产铜利润贡献率可达52%,持续受益铜价上升带来业绩弹性

    公司在刚果(金)TFM 铜钴及澳大利亚NPM 铜金矿产项目矿产铜年产能22 万吨,毛利润贡献率可达50%以上。公司将继续保持稳定的矿产铜产量及运营成本。全球铜矿增速进入低谷,供应紧张导致的铜价上升将助推公司铜板块对业绩的贡献。预计2019 年公司净利润为30 亿元,对应EPS 为0.15,考虑到矿产铜行业步入高景气周期,公司有色多元业务开始发力,给予公司增持评级,2019 年35 倍PE,目标价5.25 元。

    投资评价和建议

    公司钨钼资源禀赋处于领先水平,成本相对行业较低。尤其是钨的成本,远低于市场平均水平。在铜钴业务景气的2018 年钨钼业务利润贡献依然可以达到29%,预计2019 年利润贡献可达35%。以铌铁为代表的铁合金业务将受益于中国建筑钢材新国标的推行,国内市场潜力巨大。公司在刚果(金)TFM 铜钴及澳大利亚NPM铜金矿产项目矿产铜年产能22 万吨,毛利润贡献率可达50%以上。公司将继续保持稳定的矿产铜产量及运营成本。全球铜矿增速进入低谷,供应紧张导致的铜价上升将助推公司铜板块对业绩的贡献。

    我们预计公司2019 年到2021 年的营收分别为239.71 亿元、 284.90 亿元和292.92 亿元,同比增长-7.7%、18.9%和2.8%;实现归母净利润30.12 亿元、52.63 亿元和56.90 亿元,同比增长-35%、74.7%和8.1%;每股EPS分别为0.15 元、0.26 元和0.28 元。每股净资产分别为2.87 元、3.11 元和3.36 元。2019 年到2021 年的对应PE分别为28.1 倍、15.9 倍和14.8 倍, PB 分别为1.5 倍、1.4 倍和1.3 倍。考虑到矿产铜行业步入高景气周期,铁合金业务迎来结构性利好,给予公司增持评级,2019 年35 倍PE,目标价5.25 元。

    风险分析

    地产销售数据深度转弱,拖累下游企业开工率,后端铜产业需求不及预期。

    刚果(金)出台严苛政策,导致公司经营受损。