闻泰科技(600745)重大事件快评:双拳出击 打造贯穿产业链的优势

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:欧阳仕华/许亮 日期:2019-06-03

事项:

    闻泰科技发布公告:公司发布关于安世集团剩余股权的说明,表明了继续收购的意愿。

    国信观点:此前公司收到中国证监会反馈:将于30 个工作日内向中国证监会提交书面回复意见。根据总结,证监会反馈的22 个问题中,主要要求对于中介机构的意见发表、安世半导体行业地位的验证以及收购方案的补充说明,预计公司将顺利通过反馈。因此,我们认为公司的并购进度将有望超越此前市场预期。

    此前闻泰科技对安世半导体80%股权的最新收购方案终于出炉,公司此次又发布公告表明了继续收购剩余股份的意愿。

    本次交易对价总计201 亿元,主要包括两部分:①以现金支付99.93 亿元,包括支付境内GP 0.07 亿元,支付境内LP32.54亿元,支付境外LP56.32 亿元;②发行股份4.56 亿股,发行价24.68 元,总发行规模约为112.56 亿元。同时,本次交易拟引入了格力电器、港荣集团、智泽兆纬等投资人并成为上市公司的重要股东。其中,格力电器在本次交易中共出资30 亿元。我们认为本次交易引入格力电器等战略股东,有利于加速安世半导体相关产品导入国内客户,并与闻泰科技在消费电子、家电和物联网领域形成业务协同。

    我们看好文闻泰科技通过此次收购实现的双主业布局,公司有望成为国内芯片龙头企业并掌加强对于下游制造端产业资源的掌控,我们看好公司未来的产业链贯穿优势和长期发展。

    预计19-21 年归母净利润6.92/8.90/10.88 亿,对应EPS 为1.09/1.40/1.71 元,对应当前股价PE 为33.1/25.8/21.1X,给予“增持”评级。

    评论:

    资产重组进程加速,继续并购剩下股份意愿强烈

    此前公司收到中国证监会反馈:将于30 个工作日内向中国证监会提交书面回复意见。根据总结,证监会反馈的22个问题中,主要要求对于中介机构的意见发表、安世半导体行业地位的验证以及收购方案的补充说明,预计公司将顺利通过反馈。因此,我们认为公司的并购进度将有望超越此前市场预期。

    闻泰科技对安世半导体80%股权的最新收购方案终于出炉。本次交易对价总计201 亿元,主要包括两部分:①以现金支付99.93 亿元,包括支付境内GP0.07 亿元,支付境内LP32.54 亿元,支付境外LP56.32 亿元;②发行股份4.56 亿股,发行价24.68 元,总发行规模约为112.56 亿元。同时,本次交易拟引入了格力电器、港荣集团、智泽兆纬等投资人并成为上市公司的重要股东。其中,格力电器在本次交易中共出资30 亿元。我们认为本次交易引入格力电器等战略股东,有利于加速安世半导体相关产品导入国内客户,并与闻泰科技在消费电子、家电和物联网领域形成业务协同。

    上中下游强强联合,打造业务协同标杆

    闻泰科技是产业链中游的龙头企业,全球手机出货量最大的ODM 公司,市场占有率超过10%,闻泰科技与包括华为、荣耀、小米、联想、三星,OPPO 和vivo 等多家顶尖知名厂商合作,同时公司是全行业唯一的高通5G Alpha客户、全行业唯一拥有自建模具厂和完善的智能化生产线;安世半导体是产业链上游-核心电子元器件,即分立器件及逻辑芯片的全球领导者,在汽车、通信、消费等领域,耳熟能详的国际知名企业,都是安世半导体的客户,包括华为、苹果、三星、微软、华硕、步步高、博世、大陆、德尔福、台达、海拉、联想等;格力电器则是国内下游家电行业知名的龙头龙头企业。我们认为三者的合作具有很强的互补性和战略意义。中国制造业目前正处在产业升级和产业链调整的关键阶段,打通产业链上下游将能够使企业具有更强的竞争力和更大成长空间,闻泰科技将有望成为未来中国制造业的行业标杆性企业

    国内产业链稀缺性半导体龙头诞生,看好核心竞争力

    安世半导体是世界一流标准产品的首选生产商、供应商,专注于逻辑、分立器件和MOSFET(金氧半场效晶体管)市场,拥有60 余年半导体产业经验,并在二极管和晶体管、逻辑器件、ESD 保护器件、MOSFET 等领域位列全球领先位置。安世半导体这类优质资产在国内未来将会十分稀缺,我们看好闻泰科技收购之后的长期发展。

    中国半导体市场巨大,国产替代正当时。近十余年来,伴随着我国经济的高速发展,智能手机和平板电脑市场呈爆发式增长,对各类集成电路产品需求不断增长,2018 年集成电路销售额4500 亿元,近14 年年均复合增长率高达22%,已成为全球集成电路的主要消费市场。

    全面实现产业链升级,加速自主可控

    集成电路是我国金额最大,增速最快的进口产品,自主生产能力在全球产业链中较弱。海关总署数据,2018 年中国进口集成电路4175.7 亿个,总金额2.06 万亿人民币(3120.6 亿美元),同比增加19.8%,占进口总额的14.6%,是目前最大宗的单项进口产品。存储器占到集成电路进口总金额的36%。从具体产品来看,存储器占到集成电路总进口金额的36%,也是最大宗的进口商品;其次,模拟/功率芯片占15%,手机主芯片占12%,电脑CPU 占8%。

    2018 年国务院在《政府工作报告》中指出要加快制造强国建设,推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展。从中长期来看,受益于国家政策对行业发展的大力支持,我国集成电路产业自主可控迫在眉睫。在国家集成电路产业政策和芯片战略的引导下,公司积极响应国家战略性新兴产业发展规划和“自主创新,安全可控”的集成电路发展战略,通过收购安世半导体实现自身产业升级,打通产业链上下游将能够使公司具有更强的竞争力和更大成长空间。

    投资建议:看好芯片+制造双拳出击的智能手机龙头企业通过此次收购实现的双主业布局,闻泰科技公司有望成为国内芯片龙头企业,实现加强对于下游制造端产业资源的掌控,看好公司未来的产业链贯穿优势和长期发展。

    预计19-21 年归母净利润6.92/8.90/10.88 亿,对应EPS 为1.09/1.40/1.71 元,对应当前股价PE 为33.1/25.8/21.1X,给予“增持”评级。

    风险提示:收购进度不及预期、下游需求持续疲软