康美药业(600518)：加大全国扩张步伐 落地尚需时间

投资建议

    公司公告，拟斥资105 亿元投资建设“智慧药房+智慧药柜”项目，从B 端渗透到C 端，进军医药新零售。我们长期看好新零售模式，但考虑到百亿项目的建设对现金流要求较高且落地需要时间，公司短期经营可能面临一定压力，将评级下调至“中性”，理由如下：

    “智慧药房+智慧药柜”模式，从B 端到C 端。2015 年6 月，公司首创智慧药房模式，以“一对多”的城市中心药房网络，为患者提供煎药及配送等服务。近期，公司推出智慧药柜模式，进一步提供24 小时自助购药，实现预约购药、在线问诊、中药代煎配送等一站式健康管理服务。

    全国性投资布局，项目规模超百亿。公司为加大全国扩张步伐，此次投资规模超百亿：拟投资77 亿元，三年内在全国投建15 家智慧药房的城市中央药房、48 家中心药房、5 家卫星药房；拟投资28 亿元，三年内建设5 万个智慧药柜项目。

    现金流承压，盈利能力尚需观察。此次投资规模大，预计对公司短期现金流造成压力，且项目落地需要一定时间，落地城市对“互联网+”模式的应答能力具有不确定性，盈利能力尚需观察，公司短期经营可能受到一定影响。

    我们与市场的最大不同？我们认为此次投资规模大，对现金流要求较高且落地需时间，公司短期经营可能面临一定压力。

    潜在催化剂：“智慧药房+智慧药柜”模式全国推开。

    盈利预测与估值

    我们维持2018/2019 年EPS 0.98/1.16 元不变，对应P/E 为23X/19X，同比增长18.9%/18.7%。我们长期看好公司在中药行业的全产业链发展空间，短期考虑到C 端战略推进尚需时间，下调目标价14.3%至24 元，对应2018 年P/E 24 倍，当前股价距离目标价有7.0%的上行空间，我们将评级从“推荐”下调至“中性”。

    风险

    智慧药房扩张进度低于预期；政府类战略合作落地效果低于预期。