金融行业周报#17:关注小银行风险;税收新政提升保险行业盈利能力

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/张帅帅/田眈/姚泽宇 日期:2019-06-03

行业近况

    过去一周内,金融、银行、保险、券商A 股涨幅0.6%、-0.2%、3.4%、0.5%(沪深300:1.0%),H 股涨幅0.6%、-0.1%、3.0%、-1.2%(恒生国企:-0.6%)。年初至今,A/H 金融股的绝对收益分别为19%及8%,跑输沪深300 指数约3ppt、跑赢恒生国企指数约3ppt。

    评论

    银行:关注小银行风险。1)央行和银保监会于5 月24 日宣布,鉴于包商银行股份有限公司出现严重信用风险,为保护存款人和其他客户合法权益,决定自2019年5 月24 日起对包商银行实行接管,接管期限一年。这是自2003 年银监会成立以来,首次对商业银行实施接管。2)5 月31 日晚间,锦州银行公告称安永辞任核数师,该银行2018 年年报延期至今未披露。中金认为此次事件对银行业经营静态冲击有限,但动态看存在潜在的链式反应,银行同业市场中已可观测到小银行存单发行量下降,我们将密切关注后续监管动态与市场利率。该事件对银行业股价(尤其是中小银行)或有短期负面影响。长期而言,优胜劣汰是金融供给侧改革的应有之意,银行由于质量差异而造成的估值分化将继续进行。

    保险:财政部寿险/财险公司的手续费及佣金的税前扣除限额提升至保费收入扣除退保金的18%(原为寿险10%/财险15%)。总体超预期,其中寿险业务超预期更多。我们认为财险业务19 年利润显著受益,寿险业务短期和长期盈利能力均受益。预计税收改革将提升保险行业2019e、20e 净利润29%和14%。受益较多的公司包括中国财险、新华、太保、友邦中国业务。

    券商/互金:关注包商银行事件对非银机构的潜在影响传导:1)持有相关银行同业存单资产的非银机构或面临投资资产减值损失和产品遭遇赎回风险;2)非银机构在负债端对中小银行资金存在一定的依赖,相关中小银行的潜在缩表或使部分非银机构面临资金来源受限和资金成本上升的风险;3)若相关事件引起金融行业内各子行业的连锁反应,影响短期流动性,也可能会影响金融对实体经济的支持,从而带来使相关金融业务面临一定的信用风险。

    估值与建议

    银行A、H 分别交易于0.79x 及0.68x 前瞻一年P/B、保险A、H 分别交易于0.99x和0.89x 前瞻一年P/EV、券商A、H 分别交易于1.28x 和0.77x 前瞻一年P/B,除A 股保险持平外皆低于五年历史平均。维持各板块首推组合不变。

    风险

    宏观经济、资产价格波动超预期。