立华股份(300761):黄羽鸡龙头、生猪新秀 受益养殖大周期

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/孙金琦 日期:2019-06-02

立华股份:黄羽鸡龙头企业,具有完整的黄羽鸡产业链,同时为生猪养殖新秀。(1)股权结构稳定,程立力直接持有公司23.31%的股份,为第一大股东;程立力及沈静夫妇为实际控制人。(2)业绩稳健向上,2015-2018 年公司营业收入由44.09 亿元增长至72.14亿元,CAGR 达13.10%;2019Q1 营收为16.26 亿元,同比小幅下降1.2%。归母净利润2015 年为4.38 亿元,2018 年为13.00 亿元,CAGR高达31.26%。但受黄羽鸡价格同比下降影响,2019Q1 归母净利润为1.07 亿元,同比下降72.67%。(3)黄羽鸡业务稳步增长,生猪养殖带来长期增量。2015-2018 年黄羽鸡业务营收由40.28 亿元增至66.05 亿元,CAGR 达13.16%,2018 年黄羽鸡业务占营收比重为91.56%,较17 年上升4.12pct;受18 年猪价低迷影响,18 年生猪收入为5.15 亿元,同比降低22.89%,占比7.14%,较17 年下降4.10pct。

    鸡肉消费前景广阔,立华一体化养殖显优势。2018 年我国鸡肉产量为1170 万吨,位列全球第四,鸡肉消费量1154 万吨,位列全球第二。但16 年我国大陆地区人均鸡肉年消费量仅为8.3 千克,同期台湾人均鸡肉消费量为28.3 千克,大陆与之存在较大差距,消费前景广阔,消费潜力有待挖掘。同时在生猪供给下降、动物蛋白需求量上升的大背景下,鸡肉的替代效应有望进一步凸显。立华股份拥有完整的扩繁体系、完善的产业链布局,盈利能力得以提升。2018年公司黄羽鸡业务毛利率为25.45%,较17 年增长7.79pct,较16 年增长9.98pct;2018 年温氏股份黄羽鸡养殖业务毛利率为23.28%,低于立华股份2.17pct。

    生猪价格拐点在即,养殖新秀有望受益。自2018 年8 月我国发生非洲猪瘟以来,在多重不利因素叠加影响下,我国能繁母猪存栏量下滑逐月加快,2019 年1-4 月能繁母猪存栏量同比分别下降12.62%、16.60%、18.80%、20.80%。预计今年我国猪肉产量将下降1137 万吨,而我国猪肉年进口高峰仅为162 万吨,难以缓解1137万吨的需求缺口。立华生猪养殖业务产业链完整,“公司+基地+农户”

    模式成熟,且生猪业务稳步放量,规模效应下平均养殖成本下降。

    公司计划19、20 年生猪出栏量达到55、75 万头,而猪价上涨在即,公司生猪养殖业务有望受益新周期。

    投资建议:我们预计公司2019-2020 年营业收入为76.56、85.99亿元,同比增长6.12%、12.33%;归母净利润为13.07、16.32 亿元,同比增长0.59%、24.85%,对应EPS 分别为3.24、4.04 元/股;对应PE 分别为19.7X、15.8X,给予公司“增持”评级。

    风险提示:黄羽鸡价格大幅下跌;非洲猪瘟疫情愈演愈烈,公司生猪出栏量不达预期。